måndag 20 juli 2015

2014 – mitt andra år på börsen, del 1

Den 5 augusti 2014 skrev jag ett annorlunda inlägg på min blogg. Inlägget gick igenom alla transaktioner jag gjorde under 2013 och försökte summera framgångar, misstag och lärdomar. Jag har sedan dess tänkt fortsätta skriva liknande inlägg och nu känner jag mig tillslut redo för nästa del. Du kanske får mer ut av inlägget nedan om du först läser del 1(se länken).


När 2014 började satt jag med en portfölj som till 76,41% bestod av Starbreeze. Bolaget kostade på den tiden(årsskiftet) 0,54 kr per aktie (vilket motsvarar 5,4 kr efter den omvända splitt som skedde senare 2014). Bolaget hade efter rapport fallit på börsen och jag var fast besluten om att fallet var omotiverat. Under hela vintern 2014 följde jag Steams försäljningslistor slaviskt(där man kunde se hur Starbreezes produkter sålde) och blev glad över varje position som bolagets spel klättrade på listorna. En flik på jobbdatorn visade hela tiden Steam-försäljningen och varje tilläggspaket-släpp blev en högtid då man tillsammans med andra Starbreeze anhängare firade framgångarna. Starbreeze var det enda innehavet i portföljen som jag förstod mig på och det var därför min portfölj i princip enbart bestod av Starbreeze. Mer om det innehavet senare.


Avtech, PetroGrand och ProstaLund


Jag hade läst Avtechs pressreleaser under en tid och läst på om bolaget på forumet placera. Detta gjorde att jag trodde att bolaget var nära ett avtal, men jag hade ingen aning om vad ett sådant avtal skulle vara värt i ökat bolagsvärde. Jag köpte aktien i väntan på detta avtalet. Efter ett tag så rusade aktien från min inköpskurs på 1,41 till 1,78-1,81 vilket fick mig att sälja merparten av mitt innehav. Rusningen skedde innan något avtal hade undertecknats och jag resonerade att det var bäst att säkra vinsten. Mitt säljbeslut var inte grundat på någon fundamental faktor, då jag inte hade en åsikt om vad ett avtal skulle vara värt. Beslutet var enbart grundat på att kursen hade gått upp. Aktien fortsatte sedan upp och jag missar jag i princip hela uppgången (aktien når 8,95 sommaren 2014).

Det andra innehavet som jag hade med mig in i 2014 var ProstaLund. Under Januari faller bolagets kurs sakta. Jag väljer då att fylla på och aktier inhandlas på 20,10, 19,18, 19,40 och 17,40. Jag säljer sedan alla jag äger mellan 21,70 och 24,30 efter att kursen vänt upp. Jag hade ingen kunskap som indikerade huruvida bolaget var dyrt eller billigt. Dessa småaffärerna råkade dock sluta på plus.

Den 3 januari köpte jag lite PetroGrand som dumpades 1,5 månad senare med 18% vinst. Jag har för mig att PetroGrands tillgångar på den tiden var större än börsvärdet, men jag hade ingen aning om bolagets lednings historik av värdeförstöring eller om avsaknaden av verksamhet.

Avkastning
Avtech bidrog med 1,4% avkastning till portföljen mellan december 2013 och April 2014
ProstaLund bidrog med 0,7% avkastning till portföljen mellan november 2013 och februari 2014
PetroGrand bidrog med 1% avkastning till portföljen mellan januari 2014 och februari 2014

Siffrorna ovan är baserade på hur mycket vinsterna fick min totala avkastning att öka under perioden(vinsten / totala summan jag hade på kontot när 2014 började).

Under första halvåret 2014 handlade jag även med följande bolag Star Valut, Diamyd, Rörvik Timber, Josab International, Image Systems, Alteco Medical, Net Gaming Europe och Precise Biometrics. Alla dessa transaktioner gav mindre än 0,5% bidrag/förlust till portföljen(oftast förlust).


Köp bara sånt du inte förstår!


2013 levererade börsen en bra avkastning för mig och jag slutade på totalt 61,57%(enligt Avanzas graf). Ett antal insättningar under året gjorde dock att avkastningen på de första kronorna jag satte in var mycket högre än de sista. Räknar man istället avkastning "vinst/insatta pengar" så landade man på den mera siffran 36%. Siffran 36% är dock lägre än den faktiska avkastningen på snittkronan då jag i slutet av året satte in mycket pengar för att köpa billiga Starbreeze. Oavsett hur man räknar så hade jag hybris efter 2013.

Under 2013 hade jag tjänat mina procent på bolag jag spenderat timme efter timme på att bevaka och läsa på om(Nokia och Starbreeze). I ett försök att radera min uppgång hoppade jag (likt hösten 2013) från småbolag till småbolag under början av 2014 utan att ha gjort efterforskningen innan. I boken "Trading for a Living" skriver Alexander Elder följande:

”Four animals are mentioned especially often on Wall Street: bulls and bears, hogs and sheep..Sheep are passive and fearful followers of trends, tips and gurus. They sometimes put on a bull’s horns or a bearskind and try to swagger. You recognize them by their pitiful bleating when the market becomes volatile. Whenever the market is open, bulls are buying, bears are selling, hogs and sheep get trampled underfoot..”

Under början av 2014 hade jag Bull position i Avtech och Starbreeze (mer om Starbreeze senare). Resten av mina köp färgades av får-beteende.  En post på ett forum där någon skrev ”köp x” var tillräckligt för att jag skulle kasta mig in i en aktie. Det var tur för mig att nästan hela mitt kapital var upplåst i Starbreeze. Den 4 mars köpte jag bland annat Ecolime Comfort Ceilings (nynoterat på aktietorget). Min analys var i princip ”många nynoterade bolag ser ut att gå upp, Ecoline har inte gått upp, därför köper jag Ecoline". Än idag har jag ingen aning om vad bolagets beskrivning på Avanza innebär(se citat nedan). Vid den fösta stora rörelsen sålde jag av alla mina aktier i panik, jag betedde mig som ett äkta får.På runt en månad lyckades jag i denna transaktionen förlora över 30% av satsad summa.

”Verksamheten bygger på en patenterad teknik för klimatstyrning inomhus. Klimatstyrningskonceptet baseras på en värmeabsorbent och på en applikation av denna absorbent för klimatstyrning inomhus.”



Jag betedde mig på liknande sätt i WntResearch, BIOLIGHT, Mavshack och Anoto Group. Detta resulterade i förluster på en summa som motsvarade 4% av pengarna jag gick in i 2014 med. Att köpa något man inte förstår, av anledningar man inte kan förklara är misstag oavsett om det slutar bra eller dåligt.


Misstag, mobilspel, bloggande och böcker


Den 20 mars köpte jag aktier i INEV Studios som utvecklar mobilspel och driver en annonsplatform. Jag försökte läsa på, men upptäckte att det inte fanns något skrivet om detta obskyra aktietorg-bolag. På forum diskuteras bolaget, men det fanns inget snabbt sätt att sätta sig in i vad de höll på med. Efter lite klurande slutar det hela med att jag startar blogg för att själv posta en summering. Några timmar senare postas ett inlägg där jag drämmer till med en riktkurs på 6 kr inom 3-6 månader. Siffran 6 kronor drar jag ur luften. Jag kunde lika gärna ha sagt 5, 4 eller 10 kr. Det enda belägget jag har för 6 kr är att bolaget introducerades runt 6 kr och sedan sjunkit utan negativa nyheter. I mitt inlägg använder jag ord som guldgruva för att beskriva bolagets annonsplatform. När jag skrev inlägget hade jag ingen aning om vad jag höll på med, men inlägget var min första summering av ett bolag vilket ändå var någon form av framsteg. Jag var plötsligt en av de småspararna som kunde mest om bolaget efter mitt 3 sidors blogginlägg. När jag gjort min efterforskning kände jag mig mer komfortabel med bolaget och jag behöll aktierna (även om antalet varierade) fram till den 12 juni. Under denna period läser jag allt som skrivs om bolaget och jag gräver mig även tillbaka i bolagets halvårslånga historia. En dag står det på aktietorget om ett insiderköp och glad i hågen börjar jag gräva lite i hur bolagets ägandestruktur ser ut. Den 12 juni postar jag ett nytt inlägg om INEV på bloggen som innehöll följande stycke:

”INEV Studios förvärvade Fondkraft International från New Venture Sweden AB....  Bolaget hade alltså 0 kr i omsättning året då det köptes av INEV Studios för 2 000 000 kr. För pris kolla länken nedan(aktietorget länken). INEV Studios VD och enda anställda förvärvade alltså ett bolag som hade 0 kr i omsättning, från ett annat bolag (där han också var VD) för 2 000 000 kr månader innan INEV skulle börsnoteras.

... I mina ögon känns det hela extremt svårt att greppa. Det finns 100-tals noterade bolag i Sverige att välja mellan, där de flesta faktiskt går att förstå och är utan denna typ av tvivelaktigheter. Min magkänsla talar till mig: ”rör aldrig dessa bolag igen”.”

Jag slutade på plus i INEV (efter jag sålde så fortsatte aktien upp). Inlägget jag skrev innehöll tvivelaktigheter. Samtidigt var det dock en stor framgång för mig, då det var första gången som jag sålde aktier i ett bolag baserat på nyvunnen kunskap. Jag hade ovetande gått in i ett bolag, läst på och kommit fram till att jag inte skulle äga aktier. Merparten av mina tidigare försäljningar var enbart baserade på kursrörelser och inte på ny fundamental information.

Under våren 2013 började jag även läsa böcker om aktier. Först ut var The Warren Buffet Way, The Outsider, The Manual of Ideas och The Most Important Thing. Dessa följdes av The Intelligent Investor, Flash Boys och Vägen till din första miljon. Under denna våren började jag även lyssna på poddar och lyssnade igenom alla släppta avsnitt av Sparpodden och Börspodden. Medan jag lyssnade kollade jag på Avanza graferna och studerade hur aktierna som de pratade om hade rört sig efter avsnitten. All kunskap jag tog till mig under våren 2014 var nog en av anledningarna till att INEV såldes. I mina ögon så blev aktier mer företag och mindre värdepapper efter våren 2014.


G5 Entertainment och WESC, försöka duger...nästan


Dessa 2 bolagen har fått ett eget stycke då de våren 2014 fick varsitt blogginlägg. Jag köpte G5 Entertainment den 29 april 2014. Jag behöll sedan ett varierat antal aktier i bolaget fram till den 1 september samma år.. Jag mins att jag berättade för min pappa om innehavet och att jag satt vid sängen hemma i min lägenhet och provspelade bolagets hit ”The Secret Society”. Jag lyckades nästan fastna bli kär i både aktien och spelet, och följde med på en liten svängig resa neråt (ett par kronor). Tillslut så sålde jag bolaget för att få pengar till ett annat bolag som jag trodde mer på. På min blogg skrevs ett inlägg om insider handel, jag utlovade även en analys (som jag tillslut skrev och publicerade den 2 juli 2015). Jag köpte G5EN baserat på insider handeln i bolaget i kombination med att kursen fallit. Det fanns alltså en anledning att jag köpte och sålde som inte var (helt) baserad på ett inlägg av någon slumpvis snubbe på ett forum. I mitt blogginlägg motiverar jag köpet enligt följande.

”Insiders handlade alltså så fort och så länge det var grönt ljus för dem att köpa (25 februari till 11 april). Från dag ett till den sista dagen, så handlades det friskt oavsett om kursen stod i 24 kr eller 30 kr. Detta tyder på att ledningen tror stenhårt på G5 och förmodligen även på deras Q1 resultat. I med att de fortsatte köpa även när kursen gick upp mot 30 kr, så utgår jag från att det tror på kurser över 30 kr efter rapport. Har tänkt att sätta ihop en mer ingående analys av G5 senare, men så länge tar jag rygg på insider personerna och tror på G5 på kort sikt. ”


Vad det gäller WESC så köpte jag för att aktien fallit i värde efter ett emissionsbesked. Mina aktier inhandlades mellan 3 kr och 3,18. När teckningsrätterna avskilts ersatte jag alla mina aktier med teckningsrätter. I samband med detta skrev jag även ett blogginlägg som berättade om skillnaden i prissättning mellan aktien och teckningsrätterna. Efter detta tecknade jag mina aktier och sålde tillslut av mina betalda tecknade aktier i juli 2014. WESC historien var ett ogrundat köp som jag lyckades rädda genom ett par ok transaktioner. Bolaget såldes likt G5EN när jag ville ha pengar till ett annat bolag jag trodde mer på.

I båda fallen ovan hade jag i alla fall gjort någon form av analys, även om den kvar knapphändig. Båda affärerna blev förluster.

Starbreeze


Under 2013 tjänade jag många procent på Starbreeze. Hade jag enbart gjort mina Starbreeze transaktioner under 2013 hade året givit fler procent än vad det gav. Summan av mina resterande transaktioner var alltså negativ trots stor framgång med Nokia. Första halvan av 2014 års avkastning var också enbart baserad på vinster gjorda i Starbreeze. Starbreeze passade en gammal "gamer" som jag, jag förstod modellen, förstod att de hade en bra produkt och kunde följa försäljningen dag för dag. Varje dag som Starbreeze gick ner på börsen kunde man gå in på försäljningstoppen och försäkra sig om att bolaget gick fortsatt bra. Detta resulterade i att jag i princip gick all in i bolaget i slutet av december 2013. I april 2014 skrev jag även mitt första försök till analys av bolaget i from av en prognos inför Q3 rapporten. Jag satte ihop min egen modell i Excel och skrev script som sparade ner försäljningsresultat till min Excel-modell. På bloggen beskrevs hur jag räknade och hur jag kommit fram till mina siffror. Medan jag ägde aktier köpte/sålde jag samtidigt mycket aktier i bolaget i takt med svängningar. Jag ägde aktier i bolaget alla dagar från hösten 2013 till mitten av sommaren 2014. Antalet varierade dag för dag. Bolaget (som jag fortfarande tror på) behölls i portföljen fram till den 28 juli 2014. Jag köpte min första Starbreeze aktie på 0,28 och sålde min sista på 8,35 kr(efter en omvänt split 1:10). Under sommaren 2014 förekom rykten om att bolaget skulle släppa sitt nästa stora spel i slutet av 2014.  Jag ansåg att detta var ett krav för att försvara dåvarande kurs. Tillslut sålde jag mina aktier. då jag inte ville riskera nedgång om ett spelsläpp 2014 uteblev. Efter jag sålt fortsätter rusningen och bolaget går upp ytterligare 75%. I november 2014 är uppgången raderad och aktien är tillslut under mitt försäljningspris.

Jag ångar idag att jag inte köpte Starbreeze vintern 2014/2015. Kurserna under början av detta året var så låga att mina argument sommaren 2014 inte länge gällde (på kurser runt 7 kr). Jag ångar inte att jag sålde när jag sålde. På dagens kurser tycker jag dock Starbreeze är en spekulation som utgår från att The Walking Dead kommer att bli en större framgång än Payday 2. Skulle bolagets aktie falla är jag dock redo att köpa in aktier.

Starbreeze var första gången jag hade en tydlig riktkurs och följde den. Gick aktien ner under x så köpte jag mer, steg den över y så sålde jag. Detta är något som jag hoppas kommer vara med mig för alltid. En riktkurs som man säljer på när den är uppnådd gör att man riskerar att missa sluten i uppgångsfaser, men samtidigt tar man mindre risk om man hela tiden enbart försöker äga aktier där det finns luft mellan dagens kurs och målkursen.


Summering av Q1-Q2 2014:


Stora vinnare: Starbreeze
Stora förlorare: Ecolime Comfort Ceilings


Nyvunnen kunskap om mitt agerande i Q1-Q2 2014
Att jag faktiskt enbart tjänade någon vettig summa på Starbreeze.
Att resten var ett småplock av småförluster och småvinster som tillsammans landade på minus.
Hur mer vettigt agerande i slutet av perioden sammanföll med mer kunskap.




Nöjd med:
Att jag trodde tillräckligt mycket på Starbreeze för att förstärka min position i varje nedgång, men också att jag gick ur när jag inte längre kände mig komfortabel med värderingen. Att jag faktiskt lärde mig en del om ett fåtal bolag genom att först köpa aktier i dem och sedan börja gräva. Framförallt är jag nöjd med att jag började läsa litteratur om börsen, det var det bästa jag gjorde våren 2014, till och med bättre än att gå all-in-Starbreeze.

Jag hoppas att detta inlägg kan hjälpa mig själv att fatta bättre beslut i framtiden. Första halvan av 2014 slutade tillslut med en avkastning på 32%, under samma period steg Starbreeze med 25,83%. Med färre utflykter i bolag jag inte förstod mig på, hade våren slutat ännu bättre. 

Resultat från jag började med aktier fram till sista juni 2014 finns nedan. Efter detta lyckades jag under andra halvan av 2014 radera hela minst vinst...men det är en annan historia.






torsdag 2 juli 2015

G5 Entertainment- Analys

G5 Entertainment (G5EN eller bolaget i resten av texten) är en svensk utvecklare och förläggare av digital spel. Bolaget är i huvudsak fokuserat på så kallade ”casual games”, spel riktade till en bred publik. Merparten av bolagets spelsläpp sker på mobila plattformar som till exempel iPhone och Android enheter. Bolagets intäkter genererades för något år sedan från unlockablespel. Unlockablespel är spel som går att ladda hem gratis, men där användarna betalar efterhand som de spelar för att låsa upp fortsättningen på spelet. På senare år har G5EN gått över till ”Free 2 Play”(F2P), denna intjäningsmodell motsvarar numera 85 % av bolagets intäkter. FTP-modellen innebär likt unlockablespel att spel är gratis att ladda ner och spela. Användarna betalar sedan för att få lite ”extra”. Vissa spel kan ha begränsningar i hur mycket man kan spela varje dag, sedan betalar användarna ifall de vill spela mer. Skillnaden mellan unlockablespel och F2P är i huvudsak vad användaren betalar för. Ett F2P exempel kan vara att användare betalar för extraliv, medan de i unlockablespel betalar för är nya banor. Skillnaden blir att i F2P så får användaren en känsla av att deras egen skicklighet kan avgöra hur mycket de i slutändan betalar. På så sätt blir användare mer villiga att betala då det känns mer frivilligt. När F2P modellen började dyka upp på marknaden, var den mycket kritiserad av traditionella spelare. Nuförtiden är det dock vedertaget att F2P är den för tillfället mest framgångsrika intäktsmodellen för att tjäna pengar på mobilspelsmarknaden. Exempel på spel som tjänar/har tjänat pengar baserat på denna modell är ”Candy Crush Saga”, ”Clash of Clans” och ”Hay Day”.  Marknaden för mobilspel växer kraftigt och intäkterna förväntas ökar med över 30 % per år fram till 2017.


http://www.newzoo.com/insights/global-games-market-will-reach-102-9-billion-2017-2/
http://www.g5e.com/documents/2015/G5_Entertainment_15Q1_Swe.pdf


G5EN och bolagets omsättningstillväxt


G5EN har idag en kraftig tillväxt. I Q1 2015(den senast rapporterade perioden), ökade omsättningen med 75 % jämfört med Q1 2014. Som bilden ovan(tagen från bolagets 15Q1 rapport) visar, är det ökade F2P intäkter som står för bolagets omsättningstillväxt. Tidigare har det funnits frågetecken om ifall G5EN skulle klara av övergången från unlockablespel till F2P. När övergången inleddes, så tappade G5EN i tillväxt under ett antal kvartal och växte långsammare än marknaden. Nu är dock bolaget tillbaka och växer mycket snabbare än marknaden.

2014 skördade bolaget stora framgångar med ett spel vid namn ”The Secret Society”(TSS). Spelet blev något av en vändpunkt och bevisade att bolaget kunde lyckas på den hårt konkurrensutsatta F2P marknaden. The Secret Society är ett puzzlespel utvecklat av Mytona LLC. I spelet utforskar användarna en värd full av mystik och konspirationer genom att lösa pussel. Spelet har en handling, men merparten av tiden i spelet spenderas i diverse minispel. En betydande del av vinsten från TSS slussas vidare till utvecklaren Mytona, denna del tas upp som ”Royalties till externa utvecklare” i G5ENs rapporter. I Q1 2015 rapporten betalade G5EN 22 221 tkr (tusen kronor) i Royalties. Denna summa motsvarar ca 23 % av bolaget intäkter. Mängden Royalties som bolaget betalar till externa utvecklare är alltså en avgörande siffra för bolagets lönsamhet. Under Q1 2014 var motsvarande siffra 26 % av intäkterna. Under Q2 2014 steg sedan denna siffra till 32 % i samband med framgångarna med TSS, sedan dess har dock G5EN lyckats vända trenden och man har nu den lägsta andelen royalties på länge. Den sjunkande andelen kan förklaras av att flera av bolagets egenutvecklade spel börjat generera större intäkter än tidigare. Den senaste tiden har bland annat Survivors: The Quest och Mahjong Journey nått framgångar, båda spelen är utvecklade av G5EN. Bolaget skriver följande i sin 15Q1 rapport angående produktmixen

”Efter ett antal framgångsrika uppdateringar har vi sett stora framsteg i prestanda för olika free-to-play spel i vår portfölj. Bolagets egna spel som Survivors: The Quest och Mahjong Journey har tagits väl emot av marknaden, med Mahjong Journey som hittills det bäst presterande av de två. Båda spelen är fortfarande i ett tidigt skede av användar- och intäktsutveckling. Efter publiceringen av dessa två spel, och förvärvet av rättigheterna till Brave Tribe äger G5 nu fem av de 10 bäst presterande free-to-play-spelen i portföljen.”

Kombinationen av att dessa spel är i ”ett tidigt skede av användar- och intäktsutveckling” tillsammans med förvärvet av Brave Tribe är en klar signal till marknaden om att bolaget bedömer att Royalties som andel av omsättningen inte kommer öka. Royalties utbetalningarna fortsätter dock att öka i kr. Publiceringsverksamheten fortsätter alltså att växa, men de egna produkterna växer snabbare.


Bolagets resultat och hur jag kommit fram till nedanstående siffror:


Fram till Q1 2015 rapporterade G5EN försäljning exklusive kommissionsavgifter till de digitala butikerna som distribuerar koncernens spel. Exempel på digitala butiker är Apple App Store, Amazon Appstore och Google Play. Bolaget har enbart släppt siffror för omsättning enligt den nya modellen för Q1 2014 och Q1 2015. För att kunna jämföra de nya siffrorna med tidigare kvartal har jag uppdaterat omsättningssiffrorna för Q2-Q4 2014 så att de matchar bolagets nya sätt att redovisa omsättning. Siffrorna är sedan jämförda med totalomsättningen för 2014 preciserad i 15Q1 rapporten, siffrorna kan skilja med några tusen, men de är tillräckligt precisa för att använda till prognos/analys. I tabellen nedan finns även ett par avrundningar som skiljer sig mot G5EN och deras bokslut.

I tidigare rapporter har bolaget rapporterat ”marknadsföringskostnader”, nu rapporterar man istället ”Kostnader för förvärv av användare” ”(UA, User acquisition). I Q1 2014 rapporterades marknadsföringskostnader till 5 870 tkr samma kvartal var ”Kostnader för förvärv av användare” 5 894 tkr. Skillnaden var på låga 24 tkr och min gissning är att detta är pengar som tidigare redovisats som administrativa kostnader. Jag har valt att jämföra gamla siffror för marknadsföringskostnader med nya för förvärv av användare rakt av då skillnaden i Q1 2014 var liten. Alla siffror nedan är i tusen svenska kronor.



https://www.avanza.se/placera/telegram/2015/04/07/g5-entertainment-prel-intakter-1-kv-96-mln-kr.html
http://www.g5e.se/corporate/report
http://www.g5e.com/documents/2015/G5_Entertainment_15Q1_Eng.pdf
http://www.g5e.com/documents/2014/Delarsrapport_januari-september_2014_141031.pdf
http://www.g5e.com/documents/2014/Delarsrapport_januari-juni_2014_140815.pdf
http://www.g5e.com/documents/2014/Delarsrapport_januari-mars_2014_140515.pdf


Kostnader i bolaget:


Gör man en kort summering av tabellen, så kan man säga att bolaget växer snabbt, att royalties som andel av intäkterna stabiliserats på en ny lägre nivå, att kostnaderna för förvärv av användare rusar och att övriga kostnader steg under 2014 men nu stabiliserats.

Avgifterna till distributörerna kommer G5EN inte komma undan, bolaget betala ca 30 % av bolagets omsättning till dessa.  Fram tills i år så redovisade bolaget inte detta som en del av bolagets omsättning. Kostnaderna för Royalties till externa utvecklare har öka i kr från kvartal till kvartal, men som andel av intäkterna har de den senaste tiden sjunkit. Jag är komfortabel i min tro på att denna del av kostnaderna inte kommer öka som andel av omsättningen utan stabiliseras alternativt sjunka. Baserat på detta så ligger bolagets rörliga kostnader(Distributörer + Royalties) relativt konstant på en nivå som motsvara ca 52 % av intäkterna. Bolaget har därmed en bruttomarginal på 48 % efter att alla rörliga kostnader dragits.



Kostnader för förvärv av användare har ökat dramatiskt från kvartal till kvartal, se grafen ovan. Skulle man se dessa som vilken kostnad som helst så skulle det kunna vara en källa till oro. Bolaget har dock full kontroll på dessa kostnader och de kan när som helst minska eller öka mängden kronor spenderat på denna post. Jämför man med 14Q1 så är ökningen av kostnader för förvärv av användare dramatisk och har stigit med nästan 250 % på ett år. Detta är dock en medveten satsning från bolagets sida, mer om detta senare.

De andra stora kostnaderna i bolaget är Forskning och Utveckling, som i 15Q1 var 8 327 (7 097) tkr och kostnader för Administration på 8 299 (6 702) tkr per kvartal. Dessa kostnader har minskat dramatiskt som andel av omsättningen till följd av tillväxten i bolaget och har gått från att i 14Q1 ligga på 24,7 % av omsättningen till dagens 17 %. Dessa kostnader ligger under ”övriga kostnader” i tabellen ovan. I 15Q1 rapporten skriver bolaget följande om kostnaderna för Forskning och utveckling.

”Som andel av intäkterna har kostnaderna för forskning & utveckling sjunkit förhållandevis kraftigt, främst på grund av den ökade omsättningen. Detta ger en indikation på den stora hävstångseffekten som finns i bolagets affärsmodell.”


Q1 Resultatet i perspektiv:


I Q1 2015 gjorde G5EN ett resultat på 24 öre per aktie (det finns 8 800 000 aktier i bolaget och nettoresultatet var 2 142 tkr). Detta kan låta lite och när resultatet presenterades sjönk aktien. Jag menar dock att man inte ska titta på resultatet på sista raden vid värdering av G5EN. Anledningen till detta är bolagets offensiva satsning på rekrytering av användare. I sin 15Q1 rapport och i årsredovisningen skriver bolaget följande om förvärv av användare(UA).

”vi gör en betydande vinst på varje krona investerad i UA.”
”Vi aktiverar inte UA-kostnader”
”Användare som förvärvats i en viss månad kommer dock att generera en avkastning på dessa UA-investeringar under en längre tidsperiod, vanligtvis flera månader och eventuellt år framöver.”

http://www.g5e.com/documents/2014/G5_Entertainment_Annual_Report_2014_Swe.pdf
http://www.g5e.com/documents/2015/G5_Entertainment_15Q1_Swe.pdf

Bolaget tar alla kostnader för UA direkt, varje krona investerad i UA ger en betydande vinst och investeringarna relaterade till nya användare ger avkastning under en längre tidsperiod. Detta innebär att bolaget just nu tar kostnader som direkt går att härleda till framtida intäkter. Låt oss säga att 1 kr spenderad på UA ger en ökning av omsättningen med 2 kr. Skulle det stämma överens med citaten ovan?  Baserat på en 48 % bruttomarginal så skulle bolaget gå med förlust ifall varje krona investerad i UA enbart hade genererat 2 kr i ökad omsättning då 48 % av 2 kr enbart är 96 öre. Räknar man istället med 2,3 kr i ökad omsättning för varje UA krona så skulle bolaget göra 10 % vinst på UA. Detta blir mitt antagande i räkneexemplet nedan. 10 % vinst per UA krona är i mina ögon en möjlig konservativ siffra som skulle kunna motsvara en ”betydande vinst”, jag tror inte siffran överdriver bolagets vinst per spenderad UA krona. Jag har i tabellen nedan gjort ett exempelantagande där jag fördelat omsättningsökningen från 1 UA krona över kommande kvartal. Nedanstående exempel tar inte hänsyn till att vissa produkter har en bruttomarginal på 71 %(de egenutvecklade spelen som till exempel Mahjong Journey). För egenutvecklade spel ser förmodligen bruttoresultat förbättringen per spenderad UA krona bättre ut.



I tabellen ovan antas att en väldigt stor del av omsättningsökningen sker i kvartalet då kostnaden togs. Detta är ett defensivt antagande då det innebär att en stor del av de spenderade UA kronorna, redan har visat sig på sista raden. Ju högre andel av omsättningen som man placerar i kvartalet då kostnaden togs, desto defensivare antagande. Läser man G5EN rapporten från Q1 2015 så togs hela kostnaden direkt. Baserat på antagandena ovan så skulle UA kostnader på 20 765 tkr(siffran från 15Q1) genererat 24 918 tkr i ökad omsättningen i Q1 2015. Detta ger ett bidrag på 11 932 tkr i ökad bruttomarginal, kostnaderna för UA var dock 20 765 tkr vilket innebär att UA aktiviteterna hade resulterat i en minskad vinst med 8 833 tkr. Om gissningarna ovan stämmer så skulle de nyligen förvärvade användarna fortsätta generera 6 961 tkr under Q2, 2 983 tkr i Q3 och 994 tkr i Q4 i bruttoresultat förbättring. Dessa pengar är uppskjuten vinst. Jag kan tänka mig att G5EN tar alla kostnaderna för UA direkt då det håller nere vinsten och därmed minskar skatten. Uppskjuten skatt innebär att bolaget har mer likvida medel, vilket innebär att de kan öka mängden kronor investerade i UA i snabbare takt. Detta blir en positiv spiral som ger en knuff åt bolagets omsättning samtidigt som det inte kostar bolaget några kronor. Investeringarna skjuter alltså enbart vinster på framtiden. Att ta kostnaderna för UA direkt ger alltså bolaget möjlighet att öka sin tillväxt samtidigt som det håller nere bolagets skatt.

”We could reduce UA spending, immediately have higher margins, but we’d have to accept slower growth… UA spending is 100% discretionary, can be stopped, no long-term commitments exist, real-time”

http://www.g5e.com/documents/2015/G5InvPresMay2015.pdf


Låt oss säga att bolaget istället för att ta 100 % av kostnaderna direkt hade tagit kostnaderna i enighet med modellen ovan. I så fall hade 52 % av kostnaderna tagits direkt(följt av 30 %, 13 % och 4 % de kommande kvartalen). Detta hade resulterat i ett rörelseresultat på 8 304 tkr som jag kommer fram till genom följande uträkning:

Bruttoresultatet (46 714 tkr) – övriga kostnader(21 423 tkr) – UA kostnader 15Q1(20 765 tkr) * 0,52 - UA kostnader 14Q4(15 230 tkr) * 0,30 – UA kostnader 14Q3(9 103 tkr) * 0,13 – UA kostnader 14Q2(7 597 tkr) * 0,04 = 8 304 tkr.

Skatt och Finansiella kostnader/intäkter är uträknat enligt följande 8 304 tkr * 0,264 (skattesatsen) + 47 tkr (Finansiella kostnader) – 2 tkr Finansiella intäkter = 2 237 tkr. I räkneexemplet nedan har jag använt skattesatsen 26,4% som är baserat på procenten av rörelseresultat som bolaget betalade i skatt under 2014. Jag har valt att använda den genomsnittliga skattesatsen 2014 då bolaget skriver följande om skatten de betalde i 15Q1.

 ”I 15Q1 blev den effektiva skattesatsen högre än normalt på grund av en kombination av vinstfördelningen mellan dotterbolag samt temporära skillnader mellan redovisat och skattemässigt värde på några av koncernens immateriella tillgångar.”



Jag anser att ett nettoresultat på 6 067 tkr för perioden 15Q1 ligger närmare sanningen om vilken lönsamhet som finns i bolaget än 2 142 tkr. 0,69 kr i vinst per aktie(x4 kvartal) skulle vid en kurs på 33 kr motsvara ett P/E på årsbasis på 11,95. Bolaget har en kassa på 38 325 tkr och inga betydande räntebärande skulder. Kassan motsvarar 4,35 kr per aktie. Drar man bort kassan på över 4 kr per aktie så landar man på ett P/E på 10,5 baserat på min modell. Jag anser att ett P/E runt 10-12 är extremt lågt för ett bolag som i dagsläget har en årlig tillväxthastighet på 75 %. Förstå mig rätt, bolagets P/E vid en kurs på 33 och en årsvinst på 0,24*4 är 34,38. Jag anser dock inte att man enbart kan värdera bolaget baserat på det, utan att bolaget bör värderas baserat på en modell som i större utsträckning speglar den verkliga lönsamheten i affären. Bolaget kan med ett enkelt beslut när som helst lavera siffror i motsvarighet med exemplet ovan (eller bättre).

Jag tänker inte lämna ett estimat för bolagets kommande kvartal då det är väldigt beroende av mängden UA i förhållande till bruttoresultatet. Allt tyder dock på att bolaget kommer fortsätta spendera alla kr de får över på UA.

”For now, we choose to spend all we can, while we see that it is fundamentally profitable and therefore boosts growth”

http://www.g5e.com/documents/2015/G5InvPresMay2015.pdf

Tillväxttakten, rörelsemarginalen och resultatet på sista raden är helt beroende på mängden UA som bolaget investerar i. Min syn är dock att bolaget hade kunnat minska UA som andel av omsättningen och ändå fortsätta leverera en bra tillväxt. Bolaget är i en gyllene position att helt baserat på vad de finner bäst för stunden, växla mellan tillväxt och resultat. Oavsett om bolaget fortsätter på den inslagna vägen eller väljer en väg där bolagets framgångar i större utsträckning visar sig på sista raden så är jag övertygad om att G5EN kommer vara en väldigt trevlig aktie att äga. En kurs 40 kr hade motsvarat ett P/E på 13,04 efter kassa med mitt sätt att räkna på bolagets resultat. Det är i mina ögon en vettig mål-kurs på kort sikt(fram tills nästa rapport).

I nästa vecka släpper bolaget preliminära siffror för omsättning under Q2 2015. Detta är en möjlig trigger för aktien. Efter siffrorna har släppts kommer jag göra en mindre uppdatering av denna analys baserat på de nya omsättningssiffrorna.

För estimat rörande omsättningen i 15Q2 hänvisar jag till ”alpha Resercher”.
http://www.alpharesearcher.com/g5-is-expected-to-double-its-revenues-on-a-year-on-year-basis/

Rekommendation: Jag rekommenderar köp vid dagens kurs och äger själv aktier med ett gav på 32,4 kr, min riktkurs på kort sikt är 40+ kr.