lördag 31 december 2016

2016 - backspegeln och nuläget


På nyårsafton 2015, precis innan jag mötte upp vänner för middag postade jag följande tweet. 2015 hade varit livets överlägset bästa börsår, kanske till och med livets bästa år överlag? Det är konstigt hur sånt ofta korrelerar. Aktier var kul och hybris var på topp.


På ett sätt är fenomenet med kalenderbundna grafer ofta missvisande. Jag förstår att fondbolag måste redovisa på det sättet, men som privatperson med möjlighet att själv välja redovisningsperioder borde kanske perioder i större utsträckning väljas efter ens handel? Med en koncentrerad portfölj borde man kanske istället redovisa resultat baserat på när stora positioner köpt/säljs? Dela in sitt sparande i olika epoker och redovisa när de påbörjas/avslutats. Den primära anledningen att min 2015 graf blev bra, var att jag hade följt med Kopy Goldfields hela vägen från 1,4 kr ner till som 0,45 öre under hösten 2014. Jag såg merparten av rörelsen som omotiverad och låg kvar. Gör man om grafen som jag redovisade 2015, så att den inkluderar både rörelsen ner och upp, så blir bilden en annan. Samtidigt blir även denna bilden missvisande då den i princip utgår från en lokal topp. Väljer nog trots allt även i fortsättningen att utgå från kalendern.


När detta året påbörjades var utgångsläget oavsett hur man ser det rekordbra. Dels fanns mer kapital på kontot, det fanns även mer kunskap i huvudet och framförallt fanns (viss) erfarenhet av både misslyckanden och framgång. Kollade man i portföljen nyårsafton 2015/2016 såg det nästan lika riskfyllt och galet ut som tidigare år. Jag var nämligen helt övertygad om att resan i Kopy Goldfields fortfarande inte var klar. I en tweet till Olle Qvarnström skrev jag samma dag följande om bolaget:

"samma bolag, kommer göra samma resa igen våren 2016. Alla fakta finns på bordet. Denna gången är jag dock ej all-in."

https://twitter.com/89Olle/status/682241854121836544

Efter min tweet steg bolaget 188% på mindre än 3 månader och 2016 fick trevlig start. Som jag skrev till Olle Q var jag inte all-in denna gången. Ett litet steg ner på riskskalan, men fortfarande en galen risk att ta. Kort efter lättade jag lite. En stor del av uppgången var ren tur då guldpriset rusade våren 2016, en annan del av uppgången var gissningsvis även mitt eget frenetiska tjatande om bolaget. Kollar ni tillbaka på foruminlägg, så tjatar jag som mest om bolaget när kursen var som lägst och slutade när uppgången hade tagit fart. Såhär i efterhand borde jag sålt mer när kurserna dansade en bra bit över 2 kr. I portföljen finns än idag en stor andel Kopy. Lite senare under vinter 2016 klev Aureus Minging, Auriant Mining och Alacer Gold Corp in i portföljen och våren 2016 red avkastningen på gulduppgången. Utöver Kopy och lite "småskit" (Dome, Tention, G5) fanns vid årsskiftet även början på en ny strategi i portföljen.


Sveriges kortsiktigaste utdelningsinvesterare?


Min personlighet får portföljens innehåll att svänga drastiskt från dag till dag. Jag hör till gruppen individer som genererar stora courtage intäkter till Avanza. Från en dag till en annan händer det att jag i princip går från relativt stor (för mig) riskspridning till att allt säljs för att varje krona jag får lös ska in i något bolag eller från relativt likvid till fullinvesterad. Med den typen av personlighet så var det kanske dömt från början att börja satsa på utdelningar och riskspridning. Under vintern 2016 börjar portföljen ackumulera preferensaktier och bolag som jag primärt planade att äga för att få kassaflöde till en mer långsiktigt inriktad portfölj. Detta berodde delvis på att jag tyckte det mesta var för dyrt och delvis för att många obligationsliknande bolag hade pressats kursmässigt på kort tid efter den amerikanska räntehöjningen. Jag tror även det betrodde på någon form av mättnad och nöjdhet, börsen hade redan givit mer än jag någonsin kunde drömma om. Portföljen hade vuxit snabbare än min kunskap. 2016 steg utdelningarna mitt konto mottog med 1000% jämfört med året innan och jag började se Volati (Pref), Saltängen, Akelius & HM som kärninnehav. Under denna perioden var jag även väldigt såld på Pricer som växte till mitt största innehav.

En ökad mängd stabilare aktier kombinerades med väldigt mycket intradag handel sommaren 2016. På något sätt var jag under perioden medveten om riskerna, samtidigt tar jag dem inte till mig. Under hela 2016 har jag postat en graf per månad med mitt resultat och under slutet av våren började man i mina kommentarer till graferna skönja stor osäkerhet. När april skulle summeras skrev jag "Har överlevt ännu en månad". Detta följdes av "Årets sämsta månad sett både till hur jag agerat och utfallet" i maj, "Mycket tur kompenserar för misstag" i juni och "Borde levererat 5-8% upp i juli men kastar bort pengarna. Disciplin och fokus på mina styrkor krävs". Periodens utveckling går att se i grafen nedan. Under perioder kom pengarna in från ett håll, men försvann ut åt ett annat. Pengar som tjänades på bolag jag kunde spekulerades bort i "raketer". Jag hade nyligen skaffat terminal, kunde omsätta en bit över miljonen enskilda dagar och handlade på allt som rörde sig. Att full på afterwork en fredag snitta ner sig i Serstech kanske inte är en vinnande strategi i längden (även om Serstech blev en väldigt bra affär)? En av mina styrkor har alltid varit övertygelse, denna sidan av mig fick mig att hålla fast i intradagspositioner baserat på långsiktiga övertygelser. Min hjärna klarade inte av att hålla isär tidsperspektiven och jag snittade ofta galet mycket i papper som oavsett utfall skulle säljas innan börsen stängde för dagen. Handeln sommaren 2016 var mer lotteri än strategi. Det som tjänades på långa innehav under perioden östes iväg på intradag spekulation. Vid ett tillfälle var det nära att 18% av kontot small i en warrant. Under perioden såldes alla mina "utdelningsrelaterade" innehav av för att jag skulle få likvider till kortsiktig handel. Perioden slutar upp 9% men resultatet borde varit det dubbla efter Paradox noteringen, ny rusning i Kopy, Serstech ordern och lyckas SOSI handel. I slutet av perioden tog jag vid ett tillfälle ut 15% av kapitalet (bland annat) för att tvinga mig själv att minska min size.



Detox


Den 03 augusti tog jag mig i skinnet och sa att det fick vara nog. På twitter postade jag en "Karta över årets stora smällar", grafen var fin (om man bara kollade på utvecklingen), men hade varit galet mycket bättre om jag bara hållit mig lite mer i skinnet. Efter detta följde en lugn börsperiod. Antalet genomförda transaktioner minskade med över 80% jämfört med juli. Under Augustis 20 sista dagar genomfördes totalt 25 transaktioner, 13 av dessa var köpavslut i G5 Entertainment, resten av transaktionerna genomfördes för att frigöra likvider att köpa G5 aktier för. 0 köp gjordes under perioden av mer spekulativa anledningar. Över en natt gick jag ifrån min intradagshandel tillbaka mot fokuserade investeringar. Efter ett tag avtog också suget att handla i papper som rusade. På twitter av-följde jag under en period alla som pratade om "raketer" och jag sade upp mitt Infront avtal på Avanza trots att det inte kostade mig något. Efter denna perioden har jag sakta och försiktigare börjat handla i "skräp" bolag igen, försöker hålla nere det jämfört med hur det såg ut sommaren 2016.



Hösten


Under hösten 2016 var det dags för en nyemission i Kopy Goldfields. När den senaste skedde hösten 2014 var en stor del av mina tillgångar placerade i bolaget. Denna gången var antalet aktier lika många, men som andel av portföljens var exponeringen inte ens i närheten. Denna gången var det på ett sätt inte en "smäll", då jag var medveten om att risken fanns. Under emissionen ersatte jag alla aktier jag hade med teckningsrätter och tecknade även utan rätter. Det absoluta antalet aktier man tecknade med rätter avgjorde tilldelningen "utan rätter". Aktierna jag blev tilldelad utan rätter vägde upp delar av nedgången, resten vägdes upp av G5 Entertainments utveckling.

G5 kursgraf kan se "galen" ut om man kollar på antal procent kursen stigit, mindre galen om man kollar på bolagets prestation. För att köpa G5 aktier satte jag åter in summan jag hade tagit ut bara månader tidigare, nettouttag under 2016 var nu runt 0 kr igen. Jag köpte även aktier i bolaget till min syster och mina föräldrar, detta är första gången någonsin jag haft så stor övertygelse att jag ringt in externt kapital. Bolaget motsvarade 17,3% av min portfölj 8 augusti, 43,3% 26 augusti och 47,7% 1 september när jag hade köpt klart. Då stod kursen i runt 40 kr. Övertygelsen kom från att det går att följa bolagets försäljning dag för dag och från konversationer med andra individer som såg samma utveckling. Bolaget hade för något år sedan givit ut ett spel som plötsligt hade börjat sälja väldigt bra och trenden var rakt upp. Med egna beräkningar av försäljningssiffror i ryggen  och god kännedom om bolaget (ägt aktier till och från sedan 2014) erbjöd jag min syster ett avtal där jag hon gick in med kapital i G5. Jag skulle täcka 70% av hennes förluster och hon skulle få 70% av vinsten. Under denna perioden kändes det som om en kursuppgång upp mot 60-70 kr borde ske relativt snabbt, aktien stod i 40 kr. När nyheter nått marknaden, rusningen skett och kursen stod över 60 kr konstaterar jag på twitter den 9 oktober "Det är Q4 som är det intressanta, inte förra veckans preliminära siffror.". Sedan dess har jag ridit på vågen och första veckan i januari förväntas bolaget avslöja sina Q4 försäljningssiffror.

Under hösten gjorde jag även mindre summor i bland annat Auriant Mining, SOSI, Gasporox och EOS Russia. Min största vinnare efter G5 var dock FrontOffice Nordic, där jag gick in hårt efter att Gyllenhammar verifierat bolagets validitet genom en investering. Min största förlust efter min Detox påbörjats blev Cybaero. Jag tror fortfarande att den kortsiktiga risk/rewarden i Cybaero är god, väljer dock att avstå på grund av den höga risken. Försökte komma i kontakt med bolaget under perioden jag ägde aktier, men bemötandet jag fick var inte logiskt konsistent. Bolagets IR är verkligen under all kritik.


Nuläget


Året som helhet blev livets näst bästa i procent och överlägset bästa i kr. Den inledande uppgången under året gjorde att rejält med kapital fanns när väl en chans uppenbarade sig i G5. Läget liknade Starbreeze 2013 och möjligheter fanns att få ett rejält kunskapsövertag jämte marknaden genom relativt lite jobb. Under hela hösten lade jag 10 minuter/dag för att uppdatera ett Excel-ark med hur bolagets produkter har sålt och betydligt mycket mer tid (per dag) på att diskutera bolaget. Bolaget är idag fortsatt mitt största innehav. Portföljen innehåller i övrigt bland annat Kopy Goldfields, Guideline Geo, Eos Russia, Va Auto och Intellecta. Just nu känns det lite som om casen inför 2017 börjar ta slut. I en kommentar till ett blogginlägg jag skrev våren 2016 skrev Aktieingenjören följande kommentar rörande första halvåret av mitt börsår 2015.

"Grunden till att det gått bra hittills är därför nog inte att du har hittat bolag med underliggande värde, utan snarare att du varit snabb på att se möjligheter som sedan andra småsparare också noterar."

Man kan argumentera rörande enskilda bolag och enskilda uppgångar/vinster. Var FrontOffice vinsten till exempel, ett exempel på underliggande värde eller "se möjligheter som sedan andra småsparare också noterar". Oavsett synsätt är nog citatet ovan den bästa summeringen av min tid på börsen (så här långt) som jag har läst. Jag började 2013, har fått 967% utveckling totalt och står nu här och tittar på läget inför 2017, med relativt få idéer om vad som ska driva min avkastning när G5 uppgången ebbar ut. Visst finns det intressanta bolag, men det mesta jag ser är för dyrt. Under de senaste åren har "småbolags-hysteri" tagit sig från bolag till bolag, många gånger har jag hunnit före, jag har än så länge klarat min från att vara den största idioten. Min avkastning har drivits av att jag ibland varit en av dem som hunnit in innan hysteri/kraftig uppgång inträffat och sedan varit en av dem som inte följt med ner när den avtagit. Jag har än så länge klarat mig i relativt stor utsträckning från att bli kär i bolag.

Någon dag kommer dagens hysteri i småbolag avta, innan dess krävs en ny strategi och för att kunna vara redo när det väl är dags läser jag allt jag kan om börsen. Kommer 2017 bli ett nytt 2015/2016 tror jag på fortsatt god avkastning, om inte bör jag i dagsläget vara nöjd med om jag lyckas bevara mitt kapital 2017. Bortser man från spelbolagsvinster (en bransch jag faktiskt kan) är det marknaden som drivit portföljen, inte strategin. Nära 1000% upp totalt, och jag har fortfarande ingen aning om jag ens kommer klå index 2017, men jag kommer i alla fall göra allt jag kan för att nå dit.








2016 år boklista (rekomenderad läsning grön/bold, stay away röd)
Market Wizards: Interviews with Top Traders
Beat the Crowd: How You Can Out-Invest the Herd by Thinking Differently
Control Your Inner Trader
Straight to Hell: True Tales of Deviance, Debauchery, and Billion-Dollar Deals
Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets
Where Are the Customers' Yachts?: or A Good Hard Look at Wall Street
The Man Who Wasn't There: Investigations into the Strange New Science of the Self
The House of Morgan: An American Banking Dynasty and the Rise of Modern Finance
Never Eat Alone, Expanded and Updated: And the Other Secrets to Success, One Relationship at a Time
The Drunkard's Walk: How Randomness Rules Our Lives
The Little Book of Market Wizards: Lessons from the Greatest Traders
How I Made $2,000,000 in the Stock Market
Trading in the Zone: Master the Market with Confidence, Discipline and a Winning Attitude
The New Market Wizards: Conversations with America's Top Traders
Dear Chairman: Boardroom Battles and the Rise of Shareholder Activism
The 80/20 Principle: The Secret to Success by Achieving More with Less
The Little Book of Behavioral Investing: How Not to Be Your Own Worst Enemy
When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management
Quiet: The Power of Introverts in a World That Can't Stop Talking
Why Moats Matter: The Morningstar Approach to Stock Investing
Hedgehogging
Reminiscences of a Stock Operator
Liar's Poker: Rising Through the Wreckage on Wall Street
The 4-Hour Workweek: Escape 9-5, Live Anywhere, and Join the New Rich


2016 år avkastning
Startade konto till syster/mor 31 augusti. Alla siffror fram till augusti är "alla konton". Efter 31 augusti redovisar jag istället utvecklingen på "mitt konto" för att exkludera dem. Min avkastningen hade varit något bättre om jag inkluderade familjens konton. Alla siffror är från sista dagen månaden innan, till sista dagen månaden som står. Till exempel sista december 2015-sista januari 2016. Mina grafer som postats på twitter har inte alltid speglat exakt samma tidsintervall.

Jan +19,6% 
Feb +36,95% 
Mar +8,75% 
Apr +3,77% 
Maj -0,04%
Juni 11,92%
Juli -0,56%
Aug -5,90%
Sep 2,83%
Okt 24,30%
Nov 9,55%
Dec 5,05%

 I år "mitt konto": 172,24%
I år "mitt konto" + "aktie fondkonto" + "kapitalförsäkring" (portföljrapport): 175,6%

 Utveckling 2013: 61,57%
Utveckling 2014: -42,7%
Utveckling 2015: 316,38%
Utveckling 2016: 175,6%




kl. 1 kommentar:
Etiketter: , , , , ,

lördag 5 november 2016

Varför hamnade Ulrik bakom galler, vad hände med IGE Resources?

För ett par veckor sedan fälldes Ulrik Jansson och Terje Engstrom Lien för grov trolöshet mot huvudman. Ulrik Jansson är en känd småbolagsprofil och har bland annat startat Crown Energy och varit koncernchef för PA Resources. Terje Lien är mest känd för skandalen som beskrivs nedan. När man läser historien förstår man att det blev fällande dom. Det råder inget tvivel om att brott har begåtts.

Det hela började 2013 när bolaget IGE Resources skulle köpa Ghana Gold AB. Säljaren var Alluvia Mining och vid tillfället satt Terje i både bolagens styrelse. Han var även rådgivare till Alluvia Minings huvudägare Amarant Mining. Det klassiska exemplet av att sitta på två stolar. Terje hade kommit in i IGE Resources styrelsen genom att Alluvia Mining kort tid före transaktionen hade köpt in sig i bolaget. Efter detta hade en ny styrelse tillsatts och Alluvia Mining ordförande Arto Kuusinen blev ny vd för IGE Resources. Ulrik Jansson tillträdde som ordförande för IGE Resources i samband med detta. Han var ordförande när transaktionen skedde, men hoppade kort efter transaktionen av. Transaktionen ledde till att Terje och Ulrik flädes i tingsrätten.

http://www.realtid.se/langa-fangelsestraff-ige-atalade
http://www.realtid.se/atal-i-ige-harvan
http://nickelmountain.se/wp-content/doc/fr/2012/Arsredovisning_IGE_AB_2012.pdf
http://www.amarantmining.com/alluvia-mining.html
nickelmountain.se/wp-content/uploads/2014/06/NMG_AR_2013_f.pdf

IGE Resources var före köpet ett riktigt kvalitetsbolag (nej det var de inte) som hade lyckats få till 24 nyemissioner under 2000-talet. Utöver detta hade man som tradition att låna pengar och sedan konvertera lånen till aktier. Den senaste emissionen hade genomförts våren 2012 och tillfört 97 miljoner norska kronor. Vid emissionen nådde man inte ens nära full täckningsgrad, vilket resulterade i att garanten Waterton Global Value L.P. fick 54 000 000 aktier (29,7% av bolaget). Såg man det hela med positiv syn hade IGE Resources fått en ny stor storägare, en mer negativ syn skulle kunna vara att en garant blev sittande med en position som omöjligt gick att sälja via börsen. Efter detta var kassan full och bolaget såg ut att kunna stå på egna ben ett tag. Bolaget hade ett nickelfynd i Sverige och ett diamantprojekt i Sydafrika. Under hela 2012 faller sakta kursen och tillslut är bolaget värt mindre än sin kassa. I december 2012 hoppade Waterton Global Value L.P. av som huvudägare och sålde alla sina aktier till Amarant Mining. Kort därefter tillsatte Amarant Mining en ny styrelsen för IGE Resources. När 2012 avslutades fans 70 miljoner kvar i bolagets kassa. 

I början av 2013 presenterade Amarant sina avsikter. Man hade köpt in sig i IGE Resources för att använda bolagets kassa till att köpa Ghana Gold. Köpeskillingen var 50 miljoner + 50 miljoner nytryckta IGE Resources aktier. Ghana Gold ägdes av Alluvia Mining som i sin tur ägdes till stor del av Amarant Mining . I samband med detta tecknades även ett finansieringsavtal med Amarant Finance. I rapporten konstaterar IGE Resources att ”det komma att behövas ytterligare kapital under år 2013” efter att kontantbetalningen genomförts. Efter köpet skulle pengarna inte längre räcka året ut.


Vad var Ghana Gold AB?

I IGEs årsredovisning från 2012 står:

”Vid affärens genomförande ska Ghana Gold AB innehålla en förköpsrätt av 6 st fullskaliga produktionsanläggningar för alluvial guld- och diamantutvinning från Auvert Recovery System Inc. samt rättigheter till alluvial guldutvinning i en koncession i DR Kongo samt i ett licensområde i Etiopien.”

http://nickelmountain.se/wp-content/doc/fr/2012/Arsredovisning_IGE_AB_2012.pdf


Fokus bör läggas på formuleringen ”ska...innehålla”. Bolaget som köptes innehöll alltså ännu inte alla licenser. Ghana Gold AB hade registrerats 2012 och gissningsvis var bolaget ihopsatt just för att IGE skulle köpa bolaget. Pengarna (50 miljoner) var ett förskott och betalades ut till Ghana Golds ägare redan innan IGEs ägare fick säga sitt på den extrainsatta bolagsstämman. 25 april 2013 beslutade bolagsstämman att köpet skulle genomföras. Innan det hela hinner slutföras bestrider en mindre grupp aktieägare transaktionen och några minoritetsägare lämnar in en stämning mot bolaget. Inga nya aktier hinner tryckas.

http://www.realtid.se/ige-affaren-till-domstol


I stämningen mot IGE man läsa följande:

”I början på december 2012 fick Bolaget en ny ägare, det Dubai-baserade bolaget Amarant Mining Ltd som förvärvade 29,9 procent av aktierna i IGE. Den 27 december 2012 kallade Amarant Mining till en extra bolagsstämma i IGE varvid hela Bolagets styelse byttes ut. En av de åtgärder som Amarant Mining vidtog i IGE var att genomföra ett förvärv av bolaget Ghana Gold AB, som bildades så sent som den 31 maj 2012, som påstods inneha rättigheterna till en guldlicens i den Demokratiska Republiken Kongo samt rättigheter till en guldlicens i Etiopien, Moyale, och en rätt att förvärva sex st produktionslinjer av en ny revolutionerande metod att utvinna guld (Auvert Recovery System). Ghana Gold skulle förvärvas för 22,5 miljoner dollar (cirka 150 miljoner kronor), varav 50 miljoner kronor skulle betalas kontant och återstående del betalas nyemitterade aktier i IGE.”

Följande har alltså hänt:

1. Alluvia Mining ägt av Amarant Mining skapar Ghana Gold
2. Amarant Mining tar över kontrollen över IGE
3. IGEs kassa förs över till Alluvia Mining genom köpet
4. Stämning inkommer
5. Transaktionerna stoppas, men pengarna är redan borta ur IGE

Vid årsskiftet 2013 var IGEs totala marknadsvärde ca 65 miljoner, mindre än bolagets kassa. Gissningsvis såg Amarant läget, klev in, sålde en värdelös licens och snodde åt sig kassan genom dotterbolaget Alluvia Mining. Amarnt ägde vid tillfället enbart 29,9% av aktierna i IGE. Med innehav värda 19 miljoner kunde man alltså plundra bolaget på 50.


På Amarants hemsida kan man än idag läsa att "Amarant holds a 37% stake in Alluvia Mining Ltd."
http://www.amarantmining.com/alluvia-mining.html

I juli 2013 förklarar Stockholms Tingsrätt beslutet om förvärvet via emission ogiltigt. IGE väljer att inte bestrida detta. Senare samma månad kommer ett pm som berättar om nya förutsättningar:

” IGE har nu nått en överenskommelse med Alluvia Mining Ltd. om att annullera och avsluta det föreslagna förvärvet och hur man ska reversera transaktionen.”

Men det slutade tyvärr inte lyckligt här. Längre ner i samma PM berättar IGE om hur man istället genomför ett annat köp, från samma säljare. Ägarandelen av Ghana Gold som IGE köpte förs i samband med detta tillbaka till Alluvia Mining. Istället får IGE följande för sina 50 miljoner kronor:

”Alluvia Mining´s aktier i Advance Mineral Technologies Inc.(”AMTO). De förvärvade aktierna i AMTO representerar 40,07 procent av de emitterade stamaktierna i AMTO och 99,11 procent av emitterade preferensaktier i AMTO (gemensamt "AMTO Aktier"). Köpeskillingen för AMTO aktierna uppgår till 50 MSEK. Köpeskillingen ska betalas genom kvittning mot den skuld på samma belopp som härrör från Alluvia´s skyldighet att återbetala den kontanta delen av köpeskillingen för aktierna i Ghana Gold till IGE, vilket innebär att ursprungstransaktionen reverseras.”

AMTO innehåller 100% av Tillicum Mountain, ett USA baserat guld bolag och 7,8% av Alluvia Mining. Guldbolaget i Ghana som man försökte köpa för 50 miljoner + aktier blir inte långlivat. Senare samma år likvideras Ghana Gold, bolaget var tydligen värdelöst. Tillicum Mountain verkar också vara värdelöst och preferensaktierna ger aldrig någon utdelning.

http://news.cision.com/se/axactor-ab/r/forvarvsavtalet-av-ghana-gold-ab-omforhandlas,c9437871
http://news.cision.com/se/axactor-ab/r/stockholms-tingsratt-avkunnar-sin-dom-avseende-klander,c9438870
http://news.cision.com/se/axactor-ab/r/ige-omforhandlar-forvarvsavtalet-av-ghana-gold-med-alluvia-mining,c9445148
http://www.allabolag.se/5568948870/verksamhet


I Augusti har en ny styrelse tagit över, den nya styrelsen riktar ett krav mot Alluvia Mining, genomför besparingsprogram och byter namn på IDG Resources till Nickel Mountain Group. När årsredovisningen 2013 publicera har bolaget skrivit ner sin fodran med 20 miljoner. De resterande 30 miljonerna skrivs av 2014. Nickel Montain Group blir aldrig en lyckad historia och man får aldrig tillbaka pengarna. IGEs gamla sydafrikanska licenser, som man ägde innan Ghana Gold transaktionen, delas 2014 ut till Nickel Montain Groups ägare. Licenserna får namnet African Diamond AB. Bolaget är fortfarande onoterat, hade vid slutet av 2015 en kassa på 69 000 kr och har 5700 aktieägare som inte kan köpa eller sälja aktien. Bolaget dyker kanske snart upp på en börs nära dig.

”Bolaget avser att ansöka om notering på lämplig marknadsplats i Sverige under 2016-2017.” 

De svenska licenserna som givit bolaget namnet Nickel Mountain Group köps tillslut av Archelon. Transaktionen värderar licenserna till 0,6 miljoner. Gissningsvis kommer Archelon inom 2 år särnotera bolaget med tillhörande nyemission (likt de gjort så många gånger förr). Av en kassa på 70 miljoner, diamantprojekt i Sydafrika och vad Archelon vid köpet kallade ”Europas största obearbetade nickelförekomst” finns idag inget kvar. Ulrik Jansson och Terje Lien ska nu avtjäna ett tvåårigt fängelsestraff. Terje, som genom pengarna som plundrades från IGE Resources kunde förbättra förutsättningarna för sitt egna bolag känner nog att det är värt det. Vad Ulrik hade att tjänat på detta är inte lika självklart. Den bästa ledtråden jag har hittat är en DI artikel från 2013 som spekulerar i att Ulrik 2012 köpte in sig i Alluvia Mining.

"Enligt ett emissionsprospekt från Alluvia Mining i fjol äger företaget USB Investment Limited 10 procent av Amarant Mining. USB Investment Limited pekas ut som Ulrik Janssons privata bolag."

http://www.di.se/artiklar/2013/4/22/ebm-utreder-svensk-guldaffar-i-kongo/


Kanske ägde han 10% av Alluvia, kanske blev han lurad eller så ville han hjälpa vänner. Oavsett så förnekar de båda dömda. Jag har dock noll förtroende kvar för Ulrik Jansson. Det finns fortfarande möjlighet för de anklagade att överklaga domen till högre instans.

http://news.cision.com/se/axactor-ab/r/kallelse-till-extra-bolagsstamma-i-nickel-mountain-group-ab--publ--onsdagen-den-23-december-2015,c9873355
http://nickelmountain.se/wp-content/uploads/2015/04/NMG_AR_2014_0424-Master.pdf
http://adiam.se/Redovisning%202015.pdf
https://press.aktietorget.se/archelon/78128/508064.pdf

Alluviaming.com säljer idag skor.
kl. 1 kommentar:
Etiketter: , , , , , ,

fredag 14 oktober 2016

Tankar om risk, Fingerprint Cards och missförstånd

...jag har full förståelse för om jag är helt fel person att skriva detta inlägget. Varit all in i skitbolag, har galet odiversifierad  portfölj, är relativt ny på börsen och har vid ett tillfälle förlorat 60% av portföljen på 4 månader. Jag hör till typen av individer som mycket väl kan komma att spränga kontot i framtiden. Jag vet inte heller om detta inlägget kommer tillföra så mycket nytt, men nedan följer mina tankar om risk och vad jag anser är den stora konflikten rörande Fingerprint Cards. Jag aspirerar inte att lösa den...


Två typer av risk och tidsdimensionen


Vi börjar med att utgå från den typen av risk som används vid beräkning av till exempel Sharpekvot. För en "tillräckligt bra" definition går jag jag in Avanzas hemsida där denna risk beskrivs enligt följande: "Den risk man tagit mäts i placeringens volatilitet." under segmentet "Riskjusterad avkastning". Avanzas artikel innehåller många olika beskrivningar av olika typer av risk, citatet ovan är alltså inte definitionen de vill förmedla som allmän definition utan en definition av "en typ av risk". Denna typ av risk är risken man tar om du någon gång planerar att sälja dina tillgångar och inte kommer behålla dem för alltid. Kort sagt tar en individ som tar på sig denna typen av risk, risk mot prissättningen. Man skulle kunna kalla denna typen av riks för "volatilitetsrisk".

https://www.avanza.se/kundservice/avanza-akademin/portfoljstrategi/risk-vad-ska-man-tanka-pa.html#vad-ar-sharpekvot

Den andra typen av risk handlar om faktorer relaterade till själva tillgången och tillgångens omvärld. Köper du aktier tar du risk mot bolaget och bolagets omvärld. Förändras något i omvärlden så att produkten inte längre är attraktiv riskerar du att förlora delar eller hela din investering. Händer något i bolaget som gör att bolaget inte längre kan leverera produkten riskerar en investerare att förlora pengar. Om en bank rent hypotetiskt skulle lånar ut eget kapital till en husköpare och behålla lånet i boken tills hela lånet är amorterat tar banken risk av denna typen. Banken tar då ingen risk mot andrahandsmarknaden och prissättningen, enbart mot kundens betalningsförmåga. Denna typ av risk kan till exempel vara bolagsspecifik, branschspecifik eller kopplad till den generella konjunkturen i landet/världen.

En annan dimension kopplad till risk är tidsaspekten. Det är vedertaget att ifall du behöver ditt kapital snart, bör du inte utsätta det för hög volatilitetsrisk. Ska man köpa ett hus om 3 månader, är att placera likviderna på aktiemarknaden inte rekommenderat. Ett antagande som ofta görs är att risken blir lägre om man är redo att vara långsiktig, man får ofta höra att de som köper aktier över tid och ligger lång tar längre risk. Min syn är snarare att man tar andra risker om man ligger lång. Istället för att ta risk mot en enskild kvartalsrapport, gör man istället ett bet på bolagets eller produktens framtid. En konsekvens av detta är att många analyser ofta nämner ett tidsperspektiv. En analys kan röra sig om en långsiktig syn på ett bolag, men det kan också vara en spekulation rörande hur kursen kommer reagera vid ett specifikt event. Låt oss börja med att köra en standardgrej och placera detta i en matris, sedan kallar vi in Benjamin Graham.


Utgår man från bilden ovan skapas 4 kategorier av risk (jag är medveten om att jag än så länge inte tillför något vettigt, men försöker lägga en grund för min diskussion). 

  1. Variationer i verkligt värde på kort sikt. När enskilda händelser påverkar bolaget under en period. Dessa riskerna kan vara allt från triviala, till ödesdigra för ett företag. Exempel på detta är när ett kvartals väder går emot HM, när valutafluktuation skapar engångskostnader, när ett bolags likviditet är hotad, nedskrivningar eller tillfälliga geopolitiska störningar.
  2. Variationer i verkligt värde på lång sikt. Hit hör utvecklingar eller händelser som påverkar ett bolags verkliga värde på lång sikt. Saker som ännu inte är problem, inte kommer bli det de närmaste månaderna, men kan ställa till problem i framtiden. Exempel på detta kan vara ökad prispress i en bransch, långsiktiga trender i råvarupriser (kommer olja behövas om 50 år?), teknikutveckling eller stigande lönenivåer i ett land vilket på sikt kan omöjliggöra vis typ av produktion. 
  3. Variationer i pris på kort sikt. Hit hör likviditetsrisk, flöden i en aktie och tillfälliga säsongsmässiga prisfluktuation. Man brukar säga att långsiktiga aktieinvesterare ska bortse från denna typen av risk. Vid kortsiktig intradag handel kan variationerna i den samlade bedömningen av denna typen av risk som skapar möjligheter för vinster/förluster.
  4. Variationer i pris på lång sikt...

Den fjärde kategorin är mer tveksam. Det går rent av att ställa frågan ifall denna kategorin ens existerar. Är det rimligt att anta att ett avstånd mellan en tillgångs verkliga värde och pris kommer vara en riskfaktor om man ser det hela på tillräckligt lång sikt? Finns ett värde i den underliggande tillgången som är större än priset den kostar bör tillgångens värde på sikt stiga, samma sak om förhållandena är motsatta. I vissa fall kan regleringar försöka bibehålla denna typen av skillnader mellan prissättning och värde, men över tid brukar sådana regleringar förlora mot marknadskrafter om skillnaderna blir för stora. Hur väl fungerar till exempel den reglerade hyresmarknaden i Stockholm?

En intressant tanke är att till synes motsatta skolor inom investeringar har samma grundsyn på kategori 4. Tror man på en effektiv marknad där prissättningar och verkligt värde alltid följer varandra, finns ingen skillnad mellan verkligt värde och pris. Är ens syn istället av värdeinvesterar-skola är normen att priset, på lång sikt rör sig mot verkligt värde, vilket i praktiken innebär att prisrisk på lång sikt inte bör vara en primär faktor vid värdeinvestering. Eller som Benjamin Grahamn sa "In the short run, the market is a voting machine but in the long run, it is a weighing machine.”. När värdeinvesterare och effektiv marknads förespråkare är relativt nära att vara örens om något, tycker jag det är ett relativt solitt antagande.



Aktiemarknaden och resultatet av ovanstående antaganden


Hög tid att koppla detta hårdare till aktiemarknaden, det är trots allt den som min blogg handlar om. Min syn är generellt att alla tre typerna av risk prisas in och att att merparten av alla investeringar är förknippade med en relativt hög risk inom något av områdena. Exempel på hög kortsiktig prisrisk är lätt att identifiera och mäts via en akties volatilitet. De andra riskerna är mer svåra att identifiera/definiera. Tar man Hennes & Mauritz som exempel finns kortsiktiga risker i from av enskilda kvartals försäljning och mer långsiktiga risker som bolagets bruttomarginals utveckling över tid och konkurrens från specialiserade näthandlare. 

En annan åsikt jag har är att man ofta kan få någon form av fördel genom att anpassa investeringshorisont för att sänka någon av de involverade riskerna. Det utdelningsinvesterare ofta gör, är att de väljer att bortse från alla kortsiktiga pris risker och fokuserar enbart på bolagets framtida kassaflöden. Detta gäller även till exempel köp och behåll "strategin" (även om jag inte är säker på att jag tycker detta är en strategi). En individ som utövar intradagshandel kan bortse från risker relaterat till det långsiktiga verkliga värdet och enbart fokusera på de de kortsiktiga aspekterna, vilket i mina ögon sänker risken då ett riskelement är raderat. I mina ögon kan man genom val av tidshorisont bortse från antingen kortsiktig variation i pris eller långsiktig variation i verkligt värde. Kort siktiga risker relaterade till verkligt värde påverkar både kortsiktig aktiekurs och det "långsiktiga verkliga värdet" vilket gör att faktorn aldrig går att utesluta helt. Finns risk att ett bolags likvida medel tar slut på kort sikt och bolaget går i konkurs, spelar de långsiktiga förutsättningarna mindre roll. I mina ögon är det inget fel att bortse från till exempel kortsiktig volatilitet i pris om man är en långsiktig ägare. Likaså förstår jag folk som handlar vilka skitbolag som helst intradag. 


Olika åsikter, starka åsikter


I många aktier finns vilt skilda åsikter rörande det verkliga värdet. I mina ögon är en av faktorerna till denna skillnaden, att folk argumenterar om olika saker. Ofta är parter inte ens överens om frågeställningarna. Ännu värre är att folk med olika syn, på samma aktie, ibland inte ens är medvetna om att skillnaden i argumentation bygger på, att man argumenterar för att besvara olika frågeställningar. Ofta kanske man kan förstå en annan parts synsätt om man försöker sätta sig in i vilket perspektiv den andra parten observerar från. I samband med att jag tänkte på detta, föll tankarna in på Fingerprint Cards.

Det finns väldigt skilda åsikter om huruvida aktien är dyrt eller billigt prissatt. Detta syns i hur olika grupper av investerare tar motsatt position i aktien. Aktien har en stor skara följare, många av dessa har under senare år blivit rika på aktiens uppgång. Denna grupp individer har generellt ganska svårt att förstå den motsatta sidans position. Min syn är att svaren på frågan "varför", finns i ett missförstånd rörande risk. 

Jag har under de senaste åren följt debatten på avstånd. Förr i tiden deltog jag ibland, men nuförtiden skriver jag sällan min egen syn på bolaget (däremot händer det att jag kommenterar ledning och aktieägares beteende). Som extern part har jag har fått intrycket av att många individer med en positiv syn på bolaget, ser på personer med motsatt syn, som några som borde varit motbevisade vid det här laget. Att de har fel och att Fingerpring Cards har levererat på sätt som borde fått dem att ändra ståndpunkt. Min gissning är att de negativas syn inte borde påverkas av hur bolaget levererar ett enskilt kvartal, eller ens ett enskilt år. Inte heller borde underliggande tillväxt i marknaden, vunna avtal eller kr i vinst spela någon roll. Varför tror jag detta?

Jag tror det skiljer sig i vilka risker man tittar på. Min gissning är att de med negativ syn, primärt tittar på är "långsiktigt verkligt värde" och ser risker. I denna kategorin finns risker kopplade till hur pass uthålliga bolagets marginaler är. En möjligt definition av bolagets produkt är att man tillverkar en ej unik (Apple tillverkar egna) komponent som används för att addera funktionalitet till "prylar", bland annat mobiltelefoner (snart även smarta kort). Normalt sätt brukar den typen av komponenter vara hög marginalprodukter vid lansering, vilket normalt följs av fallande marginaler efterhand som volymerna och konkurrensen ökar. Jag säger inget om ifall det är rimligt att anta att Fingerpint Cards kommer kunna försvara nuvarande marknadsandel och bibehålla tillräckligt höga marginaler. Jag har inte tillräckligt mycket kunskaper, för att kunna uttala mig. Min syn på de som blankar bolaget är dock att deras negativa syn borde vara kopplad till den långsiktiga risken.

Vad innebär det i praktiken? I mina ögon spelar det ingen roll vad Fingerprint gör, dagens blankningsnivåer kommer kvarstå. Jag tycker att hela diskussionen är relativt meningslös eftersom man diskuterar olika saker. Min syn är att de som blankar gör det baserat på risker, som om de materialiseras, påverkar det långsiktiga verkliga värdet. Bolagets anhängare argumenterar för framsteg som även om de förbättrar läget, inte påverkar riskerna som de som blankar gissningsvis bygger sin argumentation på. I mina ögon gör varken Samsungs Note incidenten (och bolagets eventuellt tappade marknadsandelar), ifall Huawei börjar med dual soruce eller ifall man vinner Google som kund, till eller från för den långsiktiga risken. Alla dessa faktorer är i mina ögon inte avgörande för huruvida fingeravtrycksläsare blir en låg-marginalprodukt som utsätts för hög konkurrens i framtiden. Därmed tror jag inte heller den typen av nyheter påverkar de negativas syn. I klartext: det spelar ingen roll hur bra ett bolag som Fingerprint presterar, blankningen kommer finnas kvar.

Jag tror det kan vara konstruktivt att diskutera vad som är grunden till skilda slutsatser istället för att diskutera vad man kommer fram till. En avvikande syn på hur passa allvarlig en risk är eller blickar med sikte på olika tidshorisonter kan förmodligen ibland förklara olika åsikter baserade på samma grunder. När vissa ser ett bolag som presterar fantastiskt, är andra sidan av samma mynt ofta "Regression toward the mean". Försök förstå hur de med motsatt syn tänker, det är betydligt mer konstruktivt än att idiotförklara motsatt sida. Trevlig Helg :)




kl. Inga kommentarer:
Etiketter: , ,

lördag 8 oktober 2016

Kopy Goldfields - oktober 2016

Det har nu gått lite mer än ett halvår sedan min senaste uppdatering rörande Kopy Goldfields. Jag inledde min januariuppdatering (skriven 30 december 2015), med att skriva att "De kommande 4 månaderna är de mest intressanta i bolagets historia och jag förväntar mig en kursdubbling". 4 månader senare hade Kopy Goldfields stigit 153%. Sedan dess har kursen sjunkit tillbaka och nyligen presenterade bolaget en nyemission. Jag ser nu åter köpläge inför vinterns nyhetsflöde.



Kopy Goldfields är ett litet prospekteringsbolag som har hittat guld i Lena Goldfields. Lena Goldfields ligger i Irkutsk regionen (Sibirien), i närheten av Sukhoy Log (väldens största oexploaterade guldfyndighet). När man noterades fanns förhoppningar och högt ställda mål, nu finns konstaterat guld och konkreta planer på gruva. Besked om gruva väntar inom 5 månader. Bolaget har 3 projekt:

Krasny: Bolagets primära projekt som varit huvudfokus sedan 2012. På Krasny finns 955 000 oz guld (29 ton) som beräknas vara lönsamt att bryta vid guldpris över 1,200 USD/oz. Produktionskostnader förväntas vara runt 500 dollar/oz. Krasny förväntas nå produktion 2019. Beslut om gruva tas i början av 2017.


Kopylovskoye: En licens med konstaterat guld som gav bolaget sitt namn 2007. Bolaget planerar att antingen sälja licensen eller utveckla den mot produktion tillsammans med en partner. Licensen har varit ointressant för investerare under ett antal år, men intresset börjar åter vakna.

Norra Territoriet: Ett gäng licenser med väldigt hög potential samlade i ett projekt. Licenserna ligger i närheten av varandra och flera av dem hade potentiellt kunnat brytas tillsammans. Kopy Goldfields har en 3 års prospekteringsplan redo för att ta licensen från outforskad mark till fynd. Bolaget har dragit igång arbetet och letar under tiden efter en partner som kan hjälpa till med finansieringen. Enligt bolaget ska området ha en väldigt intressant geologi och "blue sky" potential. Målet med arbetet är att hitta 2-5 st 1 000 000 oz fyndigheter (lika stora fynd som Krasny).

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/20160205-kopygf-adamsmith-final-ver2.pdf
http://beta.redeye.se/company/kopy-goldfields/502603/capital-raise-and-recent-development-krasny-project#company-navigation

I skrivande stund förlängs Kopylovskoye licensen (inför prov-produktion). På Norra Territoriet pågår småskalig prospektering med målet att hitta intressanta områden att borra på. Framförallt pågår dock ett omfattande borrprogram på Krasny licensen inför beslut om gruva. Beslut om gruva kommer denna vinter och kommer vara den stora katalysatorn för värdeökning.

Historia, hur hamnade vi här?


Runt börsnoteringen 2010 värderades bolaget till 120 miljoner, guldet låg runt 1300 och det fanns väldigt mycket optimism i branschen. Kopy Goldfields var en avknoppning Central Asia Gold, ett bolag som senare blev dagens Auriant Mining. Kopy Goldfields gick till börsen med höga mål om att identifiera 140 ton guld och inom 3 år starta bolagets första gruva. Hela organisationen var anpassat för att bolaget skulle göra allt själva, i högt tempo. För att lyckas genomförde man en nyemission vid noteringen och en till bara månader senare. Aktieägarna som deltog fick optioner för att teckna nya aktier 2011. Huvudprojektet Kopylovskoye hade historiska ryska guldreserver, dessa skulle man genom borrningar utöka och konvertera till internationell standard. De ryska beräkningarna var baserade på guldmängden ner till 30 meters djup och antaganden om att mineraliseringen fortsatte på djupet. Totalt kostade programmet 49 miljoner, men när man borrade mot 130 meters djup upptäckte man att guldhalten sjönk snabbt. Den mängden guld man hade förhoppningar om hittades aldrig. När man presenterade Kopylovskoye-resultaten rasade kursen. När kursen hade fallit blev teckningsoptionerna värdelösa och bolagets pengar tog slut sommaren 2011.

Medan man arbetade med Kopylovskoye påbörjades ett antal andra projekt och på licensen Krasny såg resultaten lovande ut. Detta blev bolagets räddning och kanadensiska Eldorado Gold (en av världens 10 största guld bolag) såg potentialen och investerade 29 miljoner i Kopy Goldfields, pengarna skulle användas till Krasny och att förvärva fler licenser i området. Eldorado Gold och Kopy Goldfields bildade i samband med detta ett gemensamt råd för att besluta om vilka licenser som skulle förvärvas. Eldorado Golds intåg var det första tecknet på att bolaget var seriöst, jag anser att man redan här hade kommit längre än många prospekteringsbolag någonsin kommer. Året efter drog Kopy Goldfields igång ett borrprogram på Krasny med 28 miljoner i budget och efter lyckade resultat förlängdes programmet. 2013 levereras en JORC rapport (internationell standard för kvalitetsbedömning/kvantifiering av guldtillgångar) på 1,37 moz*. Baserad på resultaten göra man preliminära beräkningar som kommer fram till att:

”Krasny-fyndigheten som visar att förutsättningar finns för dagbrottsproduktion av 60 koz guld per år under 18 år och 360 MUSD i fritt kassaflöde.”

 Rapporten kommer fram till att gruvan borde generera ett positivt kassaflöde så länge guldpriset håller sig över 1240 USD/oz.

 *moz står för "miljoner troy ounces", en troy ounce(oz) motsvarar ungefär 31,1 gram. koz står för "tusen troy ounces".


Krasny och guldkris


Lagom till Krasny-resultaten presenterades toppade guldpriset och vände ner i snabb takt. Vid JORC rapporten använde man vintern 2013 års guldpris och kom fram till att licensen var värd runt 650 miljoner, med 10% diskonteringsränta. Sedan föll guldpriset från 1643 till 1286 på mindre än ett halvår och projektet (som helhet) var plötsligt inte längre kassaflödespositivt att produktionssätta. I den nya "tuffare" miljön för juniora guldbolag valde Kopy Goldfields att ändra fokus. Istället för att försöka bli en stor spelare inser man sin position, tempot i prospekteringsarbetet saktas ner och en kostnadsfokusering infinner sig. Man bestämmer sig att bolaget inte längre behöver göra allt själv och satsar på sin kärnkompetens, prospektering. För att hålla nere kostnaderna säljs 2 licenser och 2 lämnas tillbaka till den ryska staten. Totalt bantar bolaget ner rörelsekostnaderna med 25% 2012, ytterligare 35 % 2013 och minskar sedan overheadkostnaderna med 14% 2014. På bilden nedan ser ni bolagets personalrelaterade kostnader från 2011 till 2015.




Licensen Krasny går att dela in två huvudsakliga delar, Norra-strukturen (som upptäckes 2016) och "Centrala Krasny". Guldet som man har hittat finns i huvudsak i "Centrala Krasny", denna del är uppdelad i en övre (nära ytan) och en undre struktur (på djupet). Mellan strukturerna finns ett område med lägre guldhalter. I den nya miljön med lägre guldpris blev den övre strukturen i de centrala delarna av Krasny (med låga brytkostnader och hyfsade guldhalter) bolagets primära fokus. Den ryska guld producenten GV Gold såg potentialen att ta delar av Krasny till gruva och en avsiktsförklaring tecknades i november 2013. Avtalets värde var mellan 7 och 9 MUSD beroende på utfallet. Avtalet lyfte Kopy Goldfields börsvärde från 30 till 86 miljoner hösten/vintern 2013. Det fallande guldpriset hade dock fått Eldorado Gold att ändra strategi. När Kopy Goldfields kurs rusade i samband med GV Gold avtalet valde Eldorado Gold att kliva av som storägare och runt 10 % av det totala antalet aktier såldes via den öppna marknaden.

Avtalet med GV Gold var en plan i 2 steg om hur man skulle gå vidare med prospekteringen på övre delarna av Centrala Krasny, målet var gruva. GV Gold betalade 3 MUSD kontant under avtalets tid och finansierade prospektering för 6 MUSD. Delar av avtalet var villkorade baserat på prospekteringsresultaten. GV Gold hade dessutom möjlighet att avbryta halvvägs om de inte var nöjda. Kopy Goldfields levererade och hela avtalet fullföljdes. I utbyte mot pengarna tog GV Gold över 51 % av licensen. Kopy Goldfields förblev dock operatör och utförde prospekteringen.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=6640 – Krasny avtal
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7522 – Avtalet slutförs


Prospekteringsprogrammet sommaren 2014 - vintern 2015/2016


På Kopylovskoye-eran hade Kopy Goldfields varit relativt förtegna medan man borrade. När bolaget sedan presenterade resultaten blev marknaden chockad och kursen föll. Kopy Goldfields lärde av sitt misstag och valde vid Krasny-arbetet ett annat tillvägagångssätt. Istället för att publicera resultaten när man var färdiga valde man att löpande, en gång i månaden, presentera alla borrningarna och utfallen. Prospekteringsprogrammet drog igång sommaren 2014 och avslutades vintern 2015/2016 (i tid). Projektets initiala budget var 6 MUSD och skulle räcka till att borra 80 hål på licensen. När projektet (och dess budget) presenterades fick man 32 rubel för varje dollar, motsvarande siffra idag är 62 rubel. Under projektet pendlande växelkursen mellan 36 och 81 rubel/dollar. Då kostnaderna betalades i rubel räckte budgeten väldigt mycket längre än väntat och vintern 2016 hade pengarna räckt till 113 hål. 

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7522 - augusti 14 uppdateringhttp://www.xe.com/sv/currencycharts/?from=RUB&to=USD&view=5Y
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9247 - halvårsrapporten 15
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9389 - september 15 PM
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9030 – juni 15 uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9783 – december 15 uppdatering

I bolagets oktober uppdateringen konstateras efter att 97 av 113 hål har borrats att den geologiska modellen av fyndet stämmer. Arbetet fram till denna punkt hade gått enligt planen. Under vintern borrar man runt de centrala delarna av fyndet för öka mängden guld nära ytan, men när resultaten inte var i nivå med förväntningarna borrar man istället på djupet och på Norra Krasny med desto bättre resultat. Detta var de första borrningarna av den nedre mineraliseringen som skett sedan 2013 och resultaten antydde att Kopy Goldfields geologiska modell över fyndet inte bara stämmer nära ytan, utan även mot djupet. Resultaten på Norra Krasny var dessutom tillräckligt intressanta för att fortsätta borra. Att man valde att borra på andra ställen än nära ytan centralt antydde om ett förnyat intresse för hela licensen och framförallt den undre strukturen.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9587 - oktober 15 uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10095 - februari 16 uppdatering


Resultaten


Under vintern-våren 2016 publicerade bolaget resultaten från arbetet. Man började med att presentera antagen "recovery rate" baserad på testresultat."Recocery rate" innebär andelen av det brutna guldet man förväntar sig kunna utvinna ur malmen. Resultaten för den primära malmen var fina 90%, medan resultaten från den oxiderade malmen (som ligger närmast ytan) var 75%, lägre än vad man hade förväntat sig. Nya resultat från mars 2016 antydde senare att man skulle kunna komma upp i 78% "recovery rate" för den oxiderade malmen.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9753 - recovery rate pm
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10299 – mars 16 uppdatering

I Januari 2016 släppte bolaget en så kallad GKZ-rapport. En GKZ-rapport är ett dokument som kvantifierar mängden guld enligt den ryska GKZ standarden. Rapporten (och standarden) innehåller även kvalitetsbedömning av fyndet och en lönsamhetsbedömning. Man delar upp fynd i kategorier beroende på malmens regelbundenhet och hur väl utforskat fyndet är. Vidare görs en bedömning om ifall malmen är lönsam att bryta eller inte. I rapporten konstaterades att 9,5 ton guld nära ytan nådde upp till kraven för att klassificeras som C1+C2 reserver (reserver = guld som bedöms ekonomiskt försvarbart att bryta som man har tillräckligt stor kunskap om). Ytterligare 1,3 ton bedömdes som potentiellt brytbart vid ett högre guldpris. Man konstaterade även 7,8 ton av vad som kallas P1 resurser. P1 resurser är guld som man behöver mer kunskap om innan man kan bedöma eller guld som är olönsamt även vid väldigt mycket högre guldpris. Det är ett ryskt lagkrav att sammanställa en GKZ rapport. Rapporten granskas av en rysk myndighet och blir underlag för bedömningen av hur mycket "royalties" den ryska staten kommer få från gruvan. En GKZ rapport är ofta försiktigt skriven, då man inte vill lova den ryska staten för mycket royalties.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9890 - GKZ
http://www.imcinvest.com/pdf/Russian_reserves_8.pdf - Vad är GKZ?

Baserat på resultaten kunde bolaget sedan göra en för-lönsamhetsstudie, en beräkning över "Övre delen av centrala Krasny" och hur denna del hade stått sig som fristående gruva (dagbrott). Mer om denna senare. Mikhail Damrin bolagets VD sammanställde resultaten på följande sätt:

"Resultaten från den preliminära förstudien bekräftar att Krasny-projektet är lönsamt även om endast den övre strukturen tas i produktion. Vi bedömer att även den undre stukturen är brytbar under rådande förutsättningar.."

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10494 - för-lönsamhetsstudie
https://www.bullionvault.com/gold-price-chart.do

Efter att beräkningarna presenterats var det tydligt att fokus flyttades från övre strukturen till hela Krasny. Den bakomliggande orsaken var förmodligen en kombination av låga produktionskostnader, stigande guldpris och goda resultat. Den sista rapporten som släpptes våren 2016 var en så kallad JORC. JORC delar upp guld i tillgångar; guld man tror sig hittat och reserver; guld man berömmer är lönsamt att bryta. Tillgångar sorteras sedan in i 3 kategorier beroende på hur mycket man vet om dem. Den lägsta nivån heter "antagna", sedan följer "indikerade" och den bästa tillgångskategorin heter "kända". Reserver delas in i "sannolika" och "bevisade". När man konstruerar en JORC-rapport handlar det inte om att summera allt guld som finns på en licens. Istället gör man antaganden om guldpris, recovery rate och utformar en fiktiv gruva genom att välja ut delen man tror är lönsam att bryta. När det var dags att presentera JORC rapporten valde Kopy att ta med hela centrala Krasny, istället för enbart övre. JORC rapporten som släpptes ska jämföras med den motsvarande som släpptes 2013 över samma del av Krasny. Den gamla rapporten var baserad på dåtidens guldpriser och den fiktiva gruvan utformades för att inkludera allt guld som var lönsamt vid guldpris runt 1670 USD/oz. Den nya rapporten var anpassad till de nya förutsättningarna och baserades på ett guldpris runt 1200 USD/oz. Rapporten från 2013 innehöll 1370 koz, den nya innehöll 955 koz. Skillnaden berodde i huvudsak på det lägre guldpriset. Den gamla rapporten hade 85% antagna tillgångar och 15% indikerade tillgångar. I rapporten från i år kunde man höja andelen indikerat guld till 30%, man konstaterade dock att man fortfarande inte hade några reserver enligt JORC standarden. Bolagets VD summerade resultatet enligt följande efter att först konstaterat att hela Krasny bedömdes brytbart enligt JORC rapporten:

"Trots att Krasny har prövats av ett 30 procentigt fall i guldpriset sedan 2013, visar fyndigheten prov på att vara en solid 1 Moz‐guldfyndighet och vi ser fortfarande en stor potential att öka mineraltillgångarna i strykningsriktiningen, mot djupet men också i parallella mineraliserade strukturer. Allt inom Krasnys licensgränser. "

http://media.kopygoldfields.com/2016/09/kopygoldfields_ar_2015_swe_page-2.pdf
http://kopygoldfields.com/operations/krazny-2 - 2013 JORC
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10564 - JORC


2016 års borrprogram på Krasny


Ursprungsplanen var att följa upp 2015-2016 års prospektering med en fullständig lönsamhetsstudie och sedan ta beslut om gruva. De förbättrade förutsättningarna i Ryssland ändrade planen och istället valde man att dra igång ett nytt borrprogram våren 2016. Merparten av arbetet finansierades av medel som fanns kvar i det samägda joint venture bolaget, de sista delarna finansieras (från Kopys sida) av den pågående nyemissionen. Programmet var en förhöjning av ambitionsnivån rörande Krasny, nedre delarna av centrala Krasny innehåller två tredjedelar av guldet. I pressmeddelandet konstaterade bolaget stolt att: "Kopy Goldfields fortsätter att tillhandahålla prospekteringstjänster till Krasny‐projektet ytterligare ett år.". Det innebär att GV Gold, när de fick valet att antingen sköta prospekteringen själv, eller låta Kopy fortsätta, valde att låta Kopy Goldfields fortsätta vara operatör över projektet.

Det nya programmet fick målet att uppgradera mineraltillgångarna och öka dem. I programmet ingick även ett projekt för att utvärdera potentialen för alluvial guldproduktion på Krasny, vilket hade kunnat hjälpa till att finansiera delar av byggandet av gruva. Alluvial guldproduktion innebär utvinning av guld från jord eller vatten istället för malm.

Tidigare hade man i princip enbart borrat på Centrala Krasny, men efter positiva resultat på Norra Krasny under vintern valde man att nu även borra på andra områden på licensen för att kunna bättre bedöma storleken på anrikningsverket som kommer behöva byggas till gruvan. Resultaten som presenterades från Norra Krasny pratade om guldhalter på 1,4-2,6 g/t (gram guld per ton malm), i nivå med övre Krasny. Borrningarna på Norra Krasny fortsatte sedan att leverera positiva resultat i juli 2016 och i en intervju i september 2016 konstaterade bolagets vd att man hoppades ha bekräftade tillgångar inom ett år på den tidigare outforskade delen av licensen.

"We hope to confirm the Krasny North mineralization and report initial resources within one year"

På de centrala delarna av Krasny kom positiva resultat redan i maj när borrningar indikerade på guld i området där den övre och den undre mineraliseringen möts. Dessa resultat indikerade på möjligheter att utjämna övergången från den övre till undre mineraliseringen vid en framtida gruva. I kombination med brytning av Norra Krasny skulle kassaflödena under övergångsperiod kunna förbättras avsevärt.

I juli kom fler lovande resultat. Man hittade en mineralisering på den västra sidan utanför gränsen för den nuvarande beräkningen av tillgången. När bolaget sedan fortsatte rapportera resultaten i augusti konstaterade man höga halter i den östra delen av fyndet. Normala guldhalter på Krasny är mellan 0,5 g/t (gram guld per ton malm) och 3 g/t. Det man hittade på östra flanken var ett stort område (41 meter långt) där halterna låg på höga 4,71 g/t. Dessa resultat antydde att fyndet var större än man tidiga hade trott. Efter resultatet beslutade man sig att fortsätta med borrningar längs östra Krasny för att undersöka de höga halternas utsträckning. Resultaten presenterades i september och baserat på dessa uppdaterade bolaget sin modell över fyndet.

"Den undre mineraliseringen har utökats med 256 meter utanför den tidigare modellen baserat på nya borresultat."

Man konstaterade rakt ut att de lovande resultaten kommer "tillföra Krasny-projektet nya mineralresurser". Bolaget har dock vissa historiska data som tyder på att fyndet kan vara upp till dubbelt så brett som man än så länge påvisat genom borrningar.

Borrningarna på djupet har än så länge resulterat i att fyndet sträcker sig vidare på den vänstra flanken, har högre halter än väntat på den högra och generellt förbättrar modellen med nya mineralresurser. I skrivande stund är runt 75-80% av 2016 års borrprogram på licensen färdigt. Ett av bolagets senaste uttalande rörande resultaten konstaterade:

"Our intermediary results from this year confirm gold grades and thickness of the mineralization within the previously modelled part of the Lower Structure, thus moving part of its resources from the Inferred into the Indicated category. We have also confirmed extensions of the Lower structure beyond the model along the strike, which is expected to add new resources. On the western extension we now see that the Lower Mineralization comes closer to surface which we failed to confirm and trace during 2011-2012. If this trend is further confirmed by the current drilling, this will significantly increase the upside of the production model."


http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10628 - 2016 maj
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10767 - 2016 juli
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10877 - 2016 augusti
http://beta.redeye.se/company/kopy-goldfields/502603/capital-raise-and-recent-development-krasny-project#company-navigation


Övriga licenser


De förändrade förutsättningarna som gjorde att den undre mineraliseringen på Krasny åter blev intressant påverkade även övriga licenser som legat i malpåse sedan Kopy nådde lovande resultat på Krasny. En gissning är att bolaget relativt snart (förmodligen i början av 2017) kommer sluta vara operatör över Krasny licensen, då behöver bolaget något att göra medan GV Gold tar över ansvaret och för licensen mot produktion. Därför utarbetade man under våren 2016 en plan för hur man skulle göra för att ta Norra territoriet från ett outforskat område, via identifiering av intressanta områden och sedan vidare mot mer storskalig prospektering. I samband med att bolaget drog igång arbetet på Norra nämnde man inga mål. När delar av prospekteringen var gjord och två tredjedelar av proverna var skickade för analys ändrade dock Kopy Goldfields sin retorik rörande projektet. Man gick från att prata om en överblicksbild till att gå ut med följande uttalande i halvårsrapporten 2016.

"Vi bedömer att man med ett prospekteringsprogram över tre år har stora möjligheter att identifiera 2-5 guldfyndigheter inom Norra Territoriet där var och en överstiger 1 Moz berggrundsguld."

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/q2_report_2016_swe_final.pdf

För att sätta detta i perspektiv är Krasny ungefär en 1 Moz fyndighet. Förändringen i retorik skulle kunna tolkas som att bolaget har hittat något och har höga förväntningar på provsvaren/redan fått delar av dem. En mer skeptisk syn på detta skulle kunna vara att bolaget valde formuleringen för att skapa hype inför kommande nyemission. Norra Territoriet är inte en enskild licens utan ett kluster av licenser. Bolagets mål är att hitta partner till de licenserna där de hittar fynd, relativt tidigt i processen för att slippa finansiera hela prospekteringen själva. Jag värderar detta licensklustret till 0 kr i väntan på resultat, alla positiva resultat är potentiell uppsida. Min syn är att dessa licenser i ett fristående bolag, med lätthet skulle vara värderade till åtminstone 20 miljoner med dagens småbolagsklimat.

Bolagets tredje projekt Kopylovskoyes licens löper ut 2020 och man har nyligen skickat in papper för att förlänga licensen. Licensen rör både prospektering och produktion. Man förväntar sig att licensen förlängs denna höst. I Ryssland skickar man in papperna och förväntar sig godkännande inom kort tid, processen är mycket smidigare än i Sverige. Denna sommaren pratade bolaget om ett återvändande intresse från investerare rörande licensen. Det finns planer att genomföra verifieringstest av tillgångarna man identifierat på licensen för att möta önskemål från investerare. Licensen borde vara värd åtminstone 10-15 miljoner vid försäljning, men jag värderar den till 0 i väntan på besked.

Summerar man låter det på ledningen som om man är nära ett positivt beslut rörande gruvstart på Krasny, att Norra Territoriet skulle kunna vara guld värt (pun intended) och att man eventuellt kommer kunna göra något av bolagets tidigare misslyckande Kopylovskoye. Allt detta förutsätter dock att man kan lita på ledningens ord.



Trovärdighet, ledning och GV Gold


Bolaget Kopy Goldfields började som en avknoppning från Central Asia Gold, ett projekt som många svenska sparare har förlorat stora summor pengar på. Central Asia Gold startades när ryssen Michail Malyarenko började köpa på sig guldtillgångar i Sibiren runt 2003. Bygget noterades i Sverige av alla ställen, föll ihop och blev dagens Auriant Mining. Innan dess delades Kopy Goldfields ut till aktieägarna. Mikhail Malyarenko fortsatte med svensk-ryska projekt som Malka Oil (gick sådär) och enligt en realtid artikel ska han mer eller mindre ha försökt ockupera företagets oljefält med beväpnad trupp när en situation gick emot honom. Kul fotnot är att Michail Malyarenko i skrivande stund nyligen var i Kina och förhandlar rörande IFOX försäljning av Mezhailsa.

Kort efter noteringen av Kopy Goldfields klev Commodity Quest in som storägare. I samband med detta satt Patric Perenius i styrelsen som representant för Commodity Quests. Commodity Quest kraschar dock och nästan alla bolag som de ägt aktier i har gått åt skogen. Senast i veckan gick Delta Minerals (ett annat bolag i samma familj) ut med information om att de planerar att lämna aktietorget (då aktietorget ställer krav på att bolaget ska hålla sig till sanningen i sin kommunikation).

http://www.svd.se/vice-ordforanden-i-malka-oil-kan-polisanmalas
http://www.centralasiagold.se/default.asp?Pageid=102&id=1
https://www.avanza.se/placera/telegram/2016/09/16/interfox-resources-interfox-resources-forhandlingar-om-forsaljningen-av-mezhlisa-fortskrider-enligt-plan.html
http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/policies/annualreport2010english.pdf
http://www.realtid.se/rysk-vapenman-i-kamprads-oljebolag
https://www.avanza.se/placera/telegram/2016/10/07/delta-minerals-overvager-listning-pa-alternativ-handelsplats.html

Trots att Kopy Goldfields har ett brokigt förflutet har jag tilltro till bolagets ledning, jag har varit aktieägare sedan maj 2014. Under perioden har en del händelser skett som visat att de utgår från aktieägarnas bästa. Hösten 2015 höll bolagets likvida medel på att ta slut, detta skedde samtidigt som bolaget inväntade ett kritiskt besked rörande en inbetalning på 2 MUSD. För att lösa likviditetsproblemen och undvika emission gick ledningen in med pengar via lån vilket hindrade utspädning av aktieägarna. Vid nyemissionen vintern 2014/2015 valde hela ledningen att teckna fullt. Även våren 2014 valde styrelsen att agera för att hantera likviditeten. De halverade tillfälligt sina arvoden och sköt till pengar genom att köpa teckningsoptioner (värdelösa vid en aktiekurs under 1,57) för att bolaget skulle undvika nyemission i väntan på en inbetalning. Optionerna är giltiga till och med vintern 2016, så ledningen har fina incitament att leverera de kommande månaderna. Man har även valt att kontinuerligt arbeta med att hålla nere bolagets kostnader. Till exempel så valde man i samband med årsmötet 2015 när styrelseledamoten Markus Elsasser lämnade styrelsen, att inte ersätta honom (en besparing på 100 000 kr/år).

 http://jakten.blogspot.se/2014/07/kopy-goldfields-insiderkop-i-kopy.html

Vid den pågående emissionen valde ledningen att lämna teckningsgarantier. Innan emissionen var det känt att ledning och styrelsen totalt ägde 1 447 000 aktier. I samband med emissionen bekräftade bolagets CFO Tim Carlsson att han äger ytterligare 100 000 aktier via en kapitalförsäkring, ett innehav som fram till sommaren 2016 inte krävt rapportering. Totalt äger alltså ledning och styrelsen 1 547 000 aktier. Vid emissionen garanter ledningen att de ska teckna 424 000 aktier. I emissionen får varje aktieägare teckna en aktie för varje 3 existerande de har. Baserat på de siffrorna uppnår ledningens teckningsgarantier en täckningsgrad som motsvarar 87% av deras innehav, vilket måste ses som klart godkänt. Styrelsens tecknande bör i viss utsträckning ses i relation till deras arvoden. En ordinarie styrelsemedlem i Kopy Goldfileds tjänar 100 000 per år, Johan Österling garanterar att han tecknar aktier värda 150 000. Så sent som 2014/2015 tecknade han för 103 000. Det innebär att under de senaste 2,5 åren har hela hans ordinarie arvode gått till att teckna aktier i bolaget. Utöver detta ställer han även upp som garant i samband med emissionen och kan därmed komma att teckna ytterligare 500 000 aktier om täckningsgraden blir låg. Den senaste insiderförsäljningen skedde 2013 (av en individ som inte finns kvar i bolaget) och sedan dess har bolagets CFO (som jag har förtroende för) köpt totalt 545 469 aktier. Han ska teckna minst 150 000 aktier vid den kommande emissionen, efter det kommer han äga 750 000 aktier.

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/emissionsmemorandum.pdf
http://www.kopygoldfields.com/investor-relations/the-share/insider-list/

Merparten av bolagets nuvarande legitimitet (som jag anser att de har) bygger dock inte på ledningens agerande, utan på att man faktiskt har hittat en stor partner. Att GV Gold klev in och investerat pengar i licensen var bekräftelsen på att bolaget faktiskt gjort något vettigt med Krasny och att guldet verkligen finns i berget. GV Gold är Ryssland 8:e största guldproducent. GV Gold är dessutom backat av västerländska BlackRock som sitter på 17,99% av rösterna. Både i Kopy Goldfields årsredovisning och i sin egen årsredovisning (i VD orden) uttalade sig GV Gold om sin syn på Krasny.

"-Jag är mycket nöjd med resultaten av borrningen vid Krasny hittills. Vi har inte bara kunnat bekräfta de förväntade geologiska reserverna utan också gjort nya fynd som till och med har överträffat förväntningarna. 2016 kommer att bli ett spännande år vid fyndigheten med lönsamhetsstudien som väntas bli klar i november – och sedan kommer vi börja planera för bygget av gruvan."

 "We have no intention to stop. Next thing on the agenda is commercial development of the Krasnoye deposit in the Bodaibo area. Our geologists carry out large-scale exploration operations in all the regions where we operate and we count on some new discoveries."

"The Company also expects the gold production growth at the expense of the Krasny deposit commercial development in 2018."

GV Golds uttalanden om projektet säkerställer att Kopy Goldfields ledning håller sig till sanningen. Skillnaden mellan Kopy Goldfields och många andra prospekteringsbolag som letar råvaror på obskyra platser är att man faktiskt genom GV Gold kan verifiera att allt sköts rätt.

http://www.gvgold.ru/en/
http://www.gvgold.ru/media/filer_public/14/64/1464c425-6d83-42c0-b433-d7c40c3f8e2e/gv_gold_eng_small.pdf


Ryssland, förbannelse eller välsignelse?


Alla svenska bolag med Ryssland koppling handlas mer eller mindre till någon form av rabatt. Då och då blåser det upp stormar rörande landet och landets relation till sina grannar. Generellt kräver investerare högre avkastning för att våga investera i landet. Det finns dock även stora fördelar. En av fördelarna är att landet och framförallt regionen där Kopy Goldfields arbetar i är väldigt positivt inställda till gruvor. En stor del av områdets jobbtillfällen kommer från gruvrelaterad verksamhet och man är väldigt positiv till start av flera gruvor. Vidare får man i samband med prospekteringslicens även produktionslicens, vilket inte är fallet i Sverige. I Sverige behöver bolag ta hänsyn till samer, hårda miljökrav och andra lokala intressegrupper som ofta är negativt inställda till gruvor, i Ryssland Bodaibo, finns inget sådant motstånd. En fördel med guld i Ryssland jämfört med till exempel olja är lägre statlig involvering då guld INTE anses som en strategisk resurs. Vidare finns förmånliga skatteregler och royalties till staten är låga 6% av försäljningspriset. Det ska även finnas möjligheter att få rabatt både på skatter och royalties, då den ryska staten vill stimulera regionen. GV Gold har den typen av rabatter i dagsläget. I området är flera stora gruvor aktiva gruvor, bland annat Verninskoye ägd av Polyus Gold.

Under senare år har landet dessutom blivit ett riktigt lågkostnadsland. Som jag tidigare nämnt halverade landets valuta i relation till dollarn under perioden som Kopy och GV Gold har arbetat med Krasny. GV Gold hade 2013 kostnader på 815 USD/oz vid bolagets gruvor. Dessa föll 2014 till 660 USD/oz och 2015 var de nere på 499 USD/oz. Detta är inte cash cost (vad det kostar att ta upp guldet ur marken) utan "total cash cost" vilket inkluderar alla övriga omkostnader, inklusive försäljning och royalties till den ryska staten. GV Gold hade 2015 en EBITA marginal på 56% vilket i princip innebär att bolaget hade kunnat generera ett positivt operativt kassaflöde vid halva dagens guldpris. Guldpriset idag (efter de senaste veckornas fall) är betydligt högre än guldpriset 2015. Bolaget har redan existerande produktion i samma region som Kopy Goldfields licenser vilket innebär att bolagets siffror i viss mån borde spegla förutsättningarna som Krasny kommer uppleva om licensen blir gruva. Detta avspeglades i vårens beräkningar rörande Krasny som kom fram till "totala produktionskostnader om 475 USD/oz". Det är inte enbart GV Gold som har låga kostnader, det gäller alla guldproducenter i landet (se bild nedan). Efter 2016 års uppgång i guldpriset talar mycket för att bolagen kommer ha ännu bättre marginaler 2016. GV Gold nådde 56% EBITA marginal när guldpriset snittade 1,160 USD/oz. Det finns ingen anledning att tro att ett guldpris på den nivån, skulle äventyra Krasnys framtid som gruva.




http://www.gvgold.ru/media/filer_public/39/6b/396b2adb-5bca-4585-9e0f-539b20091e88/book_ar15_gv_eng.pdf
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10494
https://www.bullionvault.com/gold-price-chart.do

Vad är Krasny värt


Krasny köptes för 4,4 miljoner kr 2010. Arbetet började på allvar 2011 och fram tills 2012 hade man totalt spenderat 41,4 miljoner på arbetet med licensen. De pengarna räckte för att ta licensen från "outforskad" till en JORC med 1,37 moz guld. Efter det investerade GV Golds ytterligare 51 miljoner i projektet. Utöver detta är 9 miljoner av den pågående emissionen tänkt att skjutas till Krasny och GV Gold kommer göra en motsvarande investering. Den totala summan investerad i projektet kommer därmed passerat 115 miljoner. Det har alltså kostat 115 miljoner att ta ett projekt mer eller mindre raka vägen (allt har i princip gått bra) från outforskad mark till beslut om gruva. Summorna är vad som faktiskt investerats, Kopy Goldields har varit noggranna med att särredovisa hur mycket pengar som gått till olika projekt, vilket är en förutsättning för att kunna bedöma bolagets prestationer. Kostnader för ledning och administrativa kostnader är inte inkluderade i siffrorna.

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/kopy_goldfields_memorandum_june_2013_hi_res_for_print.pdf
http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/emissionsmemorandum.pdf

GV Golds andel av licensen förvärvades från Kopy Goldfields för 9 miljoner USD (77 miljoner kr). Transaktionen satte ett marknadspris på vad licensen var värd förutsatt att man lyckades påvisa 300 koz enligt rysk standard (vilket man gjorde). Innan 2014 års program inleddes var licensen alltså värd totalt 151 miljoner. Både GV Gold och Kopy Goldfields har varit tydliga med att arbetet som skett 2014-2016 har gått i nivå med, eller bättre än planen. Under tiden har även marknadsförutsättningarna förbättrats avsevärt och guldpriset har stigit 2016. Avsiktsförklaringen skedde i november 2013 och avtalet undertecknades sommaren 2014. Under den perioden pendlade guldpriset mellan 1203 och 1340. Dagens guldpris är runt 1250. Jag ser ingen anledning varför licensen skulle vara värd mindre idag än när avtalet tecknades. Väger man in att total cash cost i Ryssland har fallit från 800 dollar/oz runt till 500 dollar/oz borde andelen i licensen rimligtvis ha sålts för en högre summa om den ursprungliga transaktionen istället hade skett 2016. Utgår man från mina antaganden ovan och adderar investeringarna som har gjorts sedan 2014 (med lyckade resultat) borde licensens värde idag överstiga 151 (pris 2013) + 51 (budget 2014-2016) + 18 (budget från nu - 2017) = 220. Av detta äger Kopy Goldields 49% vilket borde motivera ett värde på Kopy Goldfields andel av Krasny på minst 107 miljoner, 1,34 kr per aktie efter utspädning. Allt under denna summa är i mina ögon helt orimligt med tanke på alla positiva resultat.


Existerande beräkningar


I våras släppte Kopy Goldfields ett PM med beräkningar på övre Krasnys lönsamhet som dagbrott. Kalkylen släpptes för att bolaget ville visa upp potentialen i den övre strukturen för externa investerare. Tidigare (2013) hade man släppt en liknande kalkyl över hela Krasny, vilket var en av förutsättningarna för att GV Gold skulle våga investera. Beräkningarna som släpptes var redan när de släpptes "utdaterade". Beräkningarna var baserade på 2015 års borrprogram (och innehöll inte resultaten från vintern 2016). När pressmeddelandet släpptes stod guldet runt 1250, men beräkningarna i dokumentet var baserade på guldpris 1100. Dokumentet var en extern presentation av bolagens interna beräkningar och hur man såg på delar av projektet i början av 2016. Sedan dess har mycket hänt, men dokumentet ger ändå en fingervisning rörande övre Krasnys lönsamhet.

Beräkningen visar inte på den förväntade lönsamheten om man gör Krasny till gruva. Beräkningen visar på förväntade kassaflöden ifall man skulle göra övre Krasny (ca 1/3 av hela projektet) till en gruva, vid guldpris 1100 och vid den relativt låga utvinningsgraden 78%. I mina ögon är det mycket mer sannolikt att guldpriset förblir över 1200 och att man gör hela projektet till gruva (mer om det senare). Utfallet av beräkningarna var 119 MUSD (1011 miljoner sek vid dollar kurs 8,5) i odiskonterat projektvärde före skatt. I dokumentet pratar man om 35 MUSD i årliga intäkter och ett resultat på 15 MUSD i genomsnitt per år från byggstart till avveckling. Vid guldpris 1100 borde alltså övre Krasny kunna uppnå en marginal på 37%. Beräkningarna utgick från en RUB/dollar kurs på 70, rubel har dock stärkts sedan dess, men uppgången i guldpriset bör kompensera mer än tillräckligt. När resultaten summerades landade man på att övre Krasny i skrivande stund borde vara värt 212 miljoner med 10% diskonteringsränta. Det innebär att Kopy Goldfields andel av övre borde vara värt över 106 miljoner.

 http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10299 - Uppdaterad utvinningsgrad
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10494 - Beräkningar
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9753 - Utvinningsgrad

Både när jag utgår från investeringarna som har gjorts i projektet och hur de bekräftats och när jag utgår från de preliminära beräkningarna från i våras landar man alltså på att en värdering lite över 1,30 kr per aktie. Detta är i mina ögon base-caset, vad dagens värdering är baserad på och vilket värde Kopy Goldfields borde få ut (i värsta fall) ifall bolaget skulle kasta in handduken och sälja sin kvarvarande andel av Krasny till GV Gold. Skillnaden i guldpris mellan början av året och dagens, tillsammans med goda prospekteringsresultat bör ge god säkerhetsmarginal.


Var finns uppsidan?

 Redan 2 veckor efter "beräkningarna" släppte bolaget en JORC rapport, som var utformad baserat på att hela licensen skulle bli gruva. Baserat på ett guldpris på 1200 (under dagens guldpris) fanns 955 000 oz guld som bedömdes ekonomiskt utvinningsbart. 30% av tillgången var indikerad (relativt god kännedom) och 70% var antagen. Kort efter detta presenterade man ett nytt borrprogram där man skulle borra på djupet. Någon gång under vintern/våren 2016 kom alltså bolagen fram till att även den undre mineraliseringen var intressant. Vid halvårsrapporten 2016 skrev bolaget VD, "Dock vill vi ha mer säkerhet avseende den undre mineraliseringen genom att konvertera antagna mineraltillgångar till indikerade för att kunna beräkna en framtida produktion.", detta behövde man utreda "för att kunna bedöma en total mineraltillgångspotential innan beslutet om att fortsätta till gruvbygge". Just nu arbetar man alltså för att kunna besluta om hur stor anläggning som ska byggas. Som jag tidigare har nämnt har resultaten från borrningarna sett lovande ut.

"All these facts support our expectation that we have a bigger deposit than the existing 1 Moz, only within Krasny Central." - Från emissionsdokumentet

I samband med en presentation i Malmö i september 2016 sa bolagets CFO Tim Carlsson att "ser vi även att den undre strukturen nu kommer vara lönsam att bryta". Sedan fortsatte han med "som det ser ut, så ser vi att guldproduktion kommer bli uppdelad i två steg. Vi börjar med den övre strukturen och producerar den under några år och med hjälp av det kassaflödet kan vi också utöka anrikningsverket och påbörja produktion av den undre strukturen. På det här sättet kan vi hålla nere kapitalkostnaderna". 

 Alla detaljerna i planen är ännu inte klara, men tanken är att man under resten av året utreder förutsättningarna, sedan fattar man beslut efter årsskiftet. Uppsidan i caset består i att man i mina ögon siktar in sig på en 3 gånger så stor gruva som man pratade om i våras. Min syn är att marknaden ännu inte har tagit med detta i värderingen. Dagens börsvärde är idag på en lägre nivå än när bolaget i våras pratade om att ca 1/3 av Krasny skulle bli gruva och guldpriset låg runt 1250.

Under slutet av 2016 kommer bolaget presentera resultat från alluvial prospektering. När man bygger en gruva behöver först jordytan ovanför berget tas bort innan brytning kan påbörjas. Den alluviala prospekteringen som just nu sker kontrollerar guldhalterna i jorden ovanför malmen, är nivåerna tillräckligt höga och guldet tillräckligt lätt att utvinna är tanken att guldet i jorden (som behöver tas bort oavsett) ska få finansiera delar eller hela avtäckandet av malmen. En möjlighet som eventuellt skulle kunna reducera investeringsbehovet fram till gruvstart.

Med upplägget som bolaget planerar kommer det inte heller innebära så stora ökningar i initialt investeringsbehov, att man gör gruva av hela licensen jämför med en tredjedel. I våras pratade man om totalt investeringsbehov runt 420 miljoner för att göra en gruva av övre Krasny. Tanken är att en kombination av alluvial produktion och byggande av gruva i flera olika steg, ska hålla nere kapitalkostnaden. Kassaflöden från övre Krasny får därmed finansiera nedre Krasny och utbyggnad av anrikningsverket. I samband med presentationen i Malmö pratade Tim om att GV Gold och Kopy Goldfields hade ett gemensamt riktmärke på att 60-70% av gruvan skulle finansieras via lån.

450 * 0,49 = 220 miljoner, investeringsbehov från Kopys sida
220 * 0,35 = 77 miljoner, summa bolaget behöver finansiera via eget kapital

Rörande bolagets möjligheter att låna pengar nämnde Tim i förbifarten att GV Gold har "stor möjlighet att agera garant". GV Gold har en skuldsättningsgrad som möjliggör fortsatt lånande, bolaget hade en marginal på 56% 2015 och gjorde ett EBITDA resultat på miljarden. GV Gold har outnyttjade krediter och inga problem att låna. Bolaget bör vara tillräckligt kapitalstärkt för att kunna garantera ett (relativt litet) projekt. Sin andel i Krasny blir Kopy Goldfields säkert mot GV Gold. Jag tror det är rimligt att anta, baserat på den senaste tidens uttalanden att Kopy Goldfields kommer få låna pengar till sin andel. Vi kommer dock inte få svar på finansieringen förrän det är dags att bygga gruva. Bolaget är (helt) skuldfritt och kommenterade nyligen finansiering enligt följande. 

"− Following the decision on the construction start, we will commence discussions with banks over debt project financing.
− Construction financing might be done in the format of convertible debentures in order to avoid dilution."

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10564 - JORC
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10844 - Halvårsrapport
http://media.kopygoldfields.com/2016/09/emissionsmemorandum.pdf
http://aktiespararna.fnf.nu/player/590/3127 - kopy-goldfields-cfo-tim-carlsson
http://www.redeye.se/intervju/kopy-goldfields/capital-raise-and-recent-development-krasny-project

Låt oss anta att gruvan blir dyrare och landar på 550 miljoner istället när man bygget en något större anläggning jämfört med vårens plan. Även då landar behovet av eget kapital under 100 miljoner (550 * 0,49 *0,35 = 94 miljoner). Baserat på ovanstående antaganden, är det rimligt att anta att enbart en sista emission kommer krävas innan gruva byggs.


Värdering

Jag har gjort simpla preliminära beräkningar av en framtida gruva. Har antagit guldpris 1250 och dollar kurs på 8,50. Gruvan Kostar 550 miljoner att starta och kräver lika mycket till i investeringar under sin livstid. Under 16 aktiva år produceras totalt 800 000 oz guld (bolaget ser potential för betydligt mer) till en kostnad av 550 dollar/oz (över regionens snitt). Finansiering löses genom 270 miljoner i lån och 94 miljoner finansieras genom eget kapital. Då landar jag på att Kopy Goldfields andel av Krasny totalt kommer generera 1,62 miljarder i fria kassaflöde under 18 års tid, efter alla investeringar är gjorda och räntekostnader på 173 miljoner är avdragna. Detta ger 90 miljoner i vinst per år före skatt, i genomsnitt från gruvan börjar byggas tills avvecklingen är färdig. Jag anser att antagandena är rimliga och har viss säkerhetsmarginal, även om förra veckans fall i guldpriset har minskat marginalen i beräkningen.




De senaste borresultaten talar för att mer guld finns på Krasny och så sent som för 2 veckor sedan utökade bolaget sin modell över fyndets utsträckning från 1650 meter till 1900 i strykningsriktningen. Inga resultat från 2016 finns med i JORC rapporten som påvisade 950 000 oz.

Dagens värdering speglar i mina ögon en gruva på 260 koz. Denna vintern förväntar jag mig en bekräftelse av en mer än 3 gånger så stor gruva, detta kommer enligt mig driva upp värderingen till nivåer som möjliggör anskaffning av eget kapital till en mer rättvis värdering. Utgår man från att anskaffning av eget kapital för att bygga gruva kommer ske till kurser runt 1,5 kr, landar jag på ett motiverat värde på 2,77 kr per aktie baserat på 67 miljoner nya aktier när gruvan ska finansieras. Jag ser de kommande månaderna (oktober-november 2016 ) som sista chansen att anskaffa aktier till dagens kurser innan resultat presenteras och planerna för gruva offentliggörs. Under vinter 2016 kommer bolaget bland annat presentera följande resultat:

  • Emissionsutfallet, 12 oktober:
    God marginal mellan dagens kurs och teckningskurs får mig att tro på en 100% tecknad emission och att inga garanter har fått aktier.
  • Förlängning av Kopy-licensen, hösten 2016:
    Värderas till 0 i alla mina antaganden ovan, men bör åtminstone vara värd 10-20 miljoner om bolagets uttalanden om intresse från investerare stämmer och något konkret händer.
  • Fullständig JORC-rapport, släpps någon gång innan årsskiftet
  • Presentation av 2016 års Krasny borrprograms resultat, i år:
    Bolagets uttalanden tyder på ett mycket lyckat borrprogram. Kommer följas upp av uppdaterade tillgångsrapporter.
  • Presentation av Norra Territoriet resultat, i år:
    Resultaten har än så länge varit lovande. Jag värderar licensen till 0 och stor uppsida finns om resultaten fortsätter vara positiva. 
  • Resultat från nya flödestester, denna vintern:
    Uppsida om man uppnår över 78% i utvinningsgrad för den oxiderade malmen. 
  • Beslut om gruva, Q1 2017:
    Stor potentiell värdehöjare som jag förväntar mig kommer driva kursen, både inför beskedet och när väl beskedet kommer. Förväntar mig att man planerar för att göra gruva av hela licensen. 
  • Beslut om alluvial produktion på Krasny, Q1-Q2 2017:
    Möjlighet att minska behovet av eget kapital, chans att det första guldet på Krasny produceras redan 2018.
  • Uppdaterad JORC med 2016 års borrningar, 2017

När alla resultaten ligger på bordet och beslut om gruva tagits förväntar jag mig en kurs någonstans över 2 kr så länge guldpriset håller sig på vettiga nivåer (över 1200). Vilket skulle innebära en värdering på någonstans runt 160 miljoner. Eventuella nyheter om de övriga projekten är uppsida. Värderingen ska jämföras med att bolagets andel i projektet har potential att dra in långt över 1,5 miljard de kommande 18 åren. Allt förutsätter såklart att man bygger en gruva av hela Krasny, men även ifall man enbart bygger en gruva av Övre Krasny bör licensen vara värd över 1,34 kr per aktie. Jag anser att kursen redan idag borde stå en betydande bit över 1,34 kr (runt 1,6) och att oddsen är goda att kursen kommer ha passerat 2 kr om resultaten blir i nivå med mina förväntningar denna vintern.

Riktkurs idag: 1,6 kr
Riktkurs vid gruvbeslut (på 6 månaders sikt): över 2 kr
Riktkurs vid färdig gruva: 2,77 kr (värdering, 6 gånger gruvans gissade kassaflöden)

dagens datum: 08 oktober 2016
dagens kurs: 1,15
dagens guldpris: 1256
dollar/kr kurs: 8,64 (har använt 8,5 i beräkningarna)
fotnot: I skrivande stund motsvarar min Kopy Goldfields placering (inklusive teckning i emissionen) ca en tredjedel av min portfölj. Jag har varit aktieägare i bolaget sedan 2014 och har just nu en tidshorisont som åtminstone sträcker sig 6 månader framåt (jag är generellt relativt kortsiktig i mina placeringar). Jag kommer inte sälja av några aktier ifall kursen reagerar på detta inlägget. Däremot kommer jag sakta minska antalet aktier när kursen letar sig upp mot mina målnivåer (vilket jag förväntar mig att den ska göra under vintern). Vid alla aktiehandel finns risker. I Kopy Goldfields fall är den största överhängande risken ofta guldpriset. Guldet bör helst hålla sig över 1200, men en gruva kommer gissningsvis byggas även vid 1000-1100. Går kursen ner mot 1000 är inte längre dagens börsvärde motiverat, men jag anser att dagens värdering går att försvara vid ett guldpris på 1100. När bolagets ledning blev tillfrågade om risker såg bolagets ledning osäkerhet kring produktionsstart och valet av teknik för att utvinna guldet ur malmen som de största riskerna. Bolaget såg detta som en större risk än själva beslutet om gruva. Även jag är väldigt säker på att en gruva kommer byggas. 




kl. 2 kommentarer:
Etiketter: , , , ,
Prenumerera på: Inlägg (Atom)